古井贡酒(000596.CN)

徽酒龙头古井贡酒收入、利润双降 收购为业绩埋雷

时间:20-09-03 20:42    来源:新浪

徽酒龙头古井贡酒(000596)收入、利润双降 ,收购为业绩埋雷

来源:读数一帜

此前公司收购的黄鹤楼酒业上半年亏损,拖累了古井贡酒业绩。同期,公司管理费用、销售费用中的职工薪酬却在大幅增加。

文丨张建锋 实习生 黄杨

编辑丨陆玲

虽然在贵州茅台(600519.SH)的带动下,白酒仍是A股中资金追捧的对象。但在疫情环境下,2020年白酒上市公司业绩均受到不同程度冲击,行业分化加剧。

作为中国老八大名酒企业,地处曹操与华佗故里安徽省亳州市的古井贡酒(000596.SZ),上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润同比分别下滑7.82%、17.89%,净利润跌幅在18家白酒上市公司中,排名第七位。

“业绩下滑的不仅是古井贡酒,二线及省酒龙头半年报大多都同比下滑,公司业绩基本符合预期。”行意互动创始人、中原基金执行合伙人晋育锋向《财经》记者分析,上半年茅五增长,个别二线和省酒龙头以及低端酒为主的酒企增长,其他酒企下滑。

此前公司收购的黄鹤楼酒业上半年亏损,拖累了古井贡酒业绩。同期,公司管理费用、销售费用中的职工薪酬却在大幅增加。

近年来,白酒次高端快速扩容。优化中高端产品占比,加速全国化布局,也成为古井贡酒的重要战略。但在市场人士看来,次高端竞争日趋激烈,及品牌DNA缺失,也是摆在古井贡酒面前的难题。

值得注意的是,在收购黄鹤楼酒业时,古井贡酒承诺,2020年黄鹤楼酒业营业收入17亿元,如果不到11%的销售净利率,古井贡酒应就差额部分以现金方式向黄鹤楼酒业补足。而在上半年,该公司净利润亏损3569.84万元。

中国食品产业分析师朱丹蓬告诉《财经》记者,古井贡酒当初收购黄鹤楼酒业时,其并不看好这笔交易,因为区域性中小品牌已经没有太大的成长空间,从现在情况可以看到,公司对白酒行业发展预判不准。“如无法实现上述销售目标,将会拖累公司全年业绩。”

针对上述问题,《财经》记者向公司进行采访,截至发稿时,尚未收到回复。

净利润下滑

和多数白酒企业一样,因受今年疫情影响,古井贡酒也出现了意料之中的营收和净利润下滑。

根据公司2020年半年报,古井贡酒上半年营业收入55.2亿元,同比下滑7.82%;归属于上市公司股东的净利润10.25亿元,同比下滑17.89%。

在已经公布半年报的18家上市白酒公司中,古井贡酒营业收入排名第七位,归母净利润排名第六位,仅次于山西汾酒(600809.SH)。与古井贡酒营业收入、净利润双下滑不同的是,山西汾酒上半年营业收入同比增长7.80%,归属于上市公司股东的净利润同比增幅为33.05%。

从区域来看,在安徽四家上市白酒公司中,古井贡酒营收和净利润规模,仍然稳居龙头,远高于迎驾贡酒(603198.SH)、口子窖(603589.SH)、金种子酒(600199.SH)。

上半年,古井贡酒白酒产品收入54.33亿元,同比下滑7.56%,占营业收入比重98.43%。酒店收入同比下滑45.78%至2166.52万元。今年一季度,古井贡酒营业收入、净利润同比下滑幅度分别为10.55%、18.71%。相对于一季度,虽然上半年公司业绩稍有改善,但仍处于下滑通道。

“位于湖北的黄鹤楼酒业,拖累了公司业绩。”在华安证券看来,第二季度古井贡酒收入端降幅虽环比收窄、但利润端降幅仍较明显,低于预期。

古井贡酒持有51%股份的黄鹤楼酒业,主要经营所在地湖北省,受疫情负面影响较大。今年1-6月,黄鹤楼酒业净利润亏损3569.84万元。

随着利润下滑,上半年,古井贡酒白酒产品毛利率下滑0.65个百分点至76.79%。公司整体毛利率同比下滑0.52个百分点至76.20%,净利率降至18.23%,其中第二季度实现净利率16.78%,同比下滑3.98个百分点。

在天风证券看来,古井贡酒盈利能力有所下降,主要因为公司销售费用继续维持高位、税金及附加和管理费用率的提高,上半年,公司销售费用率29.31%,公司税金及附加率同比提升1.57个百分点至16.09%,管理费用率提高2.13个百分点至7.17%,或与疫情期间公司薪酬制度调整及购买企业年金有关。

今年上半年,古井贡酒管理费用3.96亿元,同比增长31.00%。对此,公司解释称,主要原因为公司实行工资薪酬调整 ,并为员工购买企业年金。

值得注意的是,管理费用中职工薪酬为2.53亿元,相对于上期发生额1.81亿元,增幅为39.78%。

今年1-6月,古井贡酒销售费用同比下滑12.09%至16.18亿元。其中,综合促销费从上期的7.88亿元,大幅下滑至4.46亿元,拉低了公司整体销售费用。但销售费用中职工薪酬却从上期的1.97亿元,增至2.69亿元,增幅为36.55%。

在收入、利润双下滑的情况下,公司管理费用、销售费用中的职工薪酬却大幅增长。

次高端竞争激烈

在去年古井贡酒收入突破百亿后,管理层立下了未来5年规划(2020年-2024 年)收入迈过200亿元目标。公司在2019年中表示,2020年计划实现营业收入116.00亿元,较上年增长11.36%,计划实现利润总额29.90亿元,较上年增长4.08%。。

在产品结构上,公司发力次高端市场。古井“年份原浆”系列经过近10年发展,目前古井贡酒产品结构形成了聚焦以“142”为代表的品牌体系,覆盖高端、次高端、中高端。

古26是古井贡酒高端形象产品,市场成交价1000元+。次高端战略单品(“年份原浆”品牌)为古7、古8、古16、古20。其中,古20卡位500元+价格带,古7、古8、古16定位在200元至500元。中端产品,幸福版、献礼版在100元-200元。V系列定位低端,价格在百元之下。

2017年底,古井贡酒推出古20,成交价约500元,推出至今成为安徽市场500元价位段领军品类。该产品,是古井贡坚持定位次高端之路的主力军,推广初期实行配额制,以控量保价、做品牌的思路为优先,短期不追求放量,避免在产品推出初期伤害产品渠道价格体系。

华安证券表示,在配额制、控量保价的渠道运作体系下,古20渠道利润超过同价位竞品,2019年古20销售额整体翻倍达到约6亿元,2020年销售规模有望实现约10亿元。

华安证券数据显示,2019年,公司高端(古26)、次高端(古20、古16、古8)销售占比约30%,以年份原浆古5、献礼版等中高端销售占比约49%,以淡雅、老名酒为代表的低端产品占比约6%,中低端占比约11%。

古井贡酒在今年半年报中表示,将进一步优化产品结构,优化中高端产品占比,加速全国化步伐。

近3年,白酒行业主战场已由2017年的全国高端名酒,逐步向以地产就龙头为代表的次高端转移。随着高端白酒价格体系上移,次高端行业快速扩容,包括全国二线名酒水井坊(600779.SH)、舍得酒业(维权)(600702.SH),区域龙头山西汾酒、及地产酒龙头古井贡酒、今世缘(603369.SH)、洋河股份(002304.SZ)、口子窖(603589.SH),都在布局次高端。

在机构看来,虽然次高端市场空间大,但也面临竞争激烈、消费者价格敏感性较高、企业提价能力较弱等现状。目前古井贡酒省外市场销售收入占比约20%,低于全国化进程领先的洋河股份、山西汾酒省外收入占比。

“次高端是游离型消费,今年受冲击比较大,古井次高端占比不高,更多依赖中高端。”晋育锋向《财经》记者分析,从品牌力看,古20和其他古系列没有明显品牌区隔,仍在共享年份原浆品牌资产,品牌DNA缺失,与水井坊、青花汾、梦之蓝、红花郎等次高端品牌相比,竞争优势不足。

其进一步分析指出,300元以上次高端直到高端,首先看的是品牌力,该价格带的品牌驱动大于渠道和组织驱动,形象模糊、DNA缺失、无独立品牌资产等,都是古井贡酒的发展障碍。

收购拖累业绩

受疫情影响,古井贡酒持有51%的黄鹤楼酒业,上半年营业收入、净利润分别为1.81亿元、-3569.84万元。

2016年,古井贡酒以8.16亿元收购天龙集团、阎泓冶合计持有的黄鹤楼酒业51%的股权,收购资金来源为公司自有资金。古井贡酒承诺,2020年黄鹤楼酒业营业收入为17亿元。

根据此前对赌协议,在古井贡酒对黄鹤楼酒业业绩承诺期内,若黄鹤楼酒业每年的经营业绩经审计后达不到11%的销售净利率,古井贡酒应就差额部分以现金方式向黄鹤楼酒业补足。经审计后,若黄鹤楼酒业连续两年的销售净利率低于11%时,转让方有权回购古井贡酒所持黄鹤楼酒业全部股权,回购价格为8.16亿元。

在今年5月古井贡酒网上业绩说明会上,有投资者表示,受疫情影响,公司要完成收购黄鹤楼的对赌协议比较困难。“公司有什么应对方案,是否会占用公司的渠道来应对?”

古井贡酒回复称,黄鹤楼身处武汉疫情重灾区,一季度影响较大,黄鹤楼公司正根据疫情控制后市场的恢复程度和白酒消费情况,主动做好品牌推广、市场动销、库存消化等各项工作。

古井贡酒承诺2020年黄鹤楼酒业收入17亿元,按照11%的销售净利率计算,则黄鹤楼酒业今年净利润需要约1.87亿元。

“古井贡酒当初收购黄鹤楼酒业时,我就不看好这笔交易。”朱丹蓬告诉《财经》记者,因为区域性中小品牌酒企已经没有太大的成长空间,明年甚至没有太多的生产空间,这笔并购算是一笔失败的案利。“如果黄鹤楼酒业今年不能完成业绩对赌,将对今年古井贡酒净利润产生不利影响,从中可以看出公司对白酒行业发展预判不准。”

值得注意的是,古井贡酒承诺,2017年-2019年,黄鹤楼酒业营业收入分别为8.05亿元、10.06亿元、13.08亿元。同期,该公司营业收入分别为8.06亿元、10.07亿元、13.1亿元,净利率分别为11.82%、11.46%、11.15%,均压线“及格”。

朱丹蓬表示,前几年黄鹤楼酒业实现业绩承诺,主要依靠经销商压货来实现,依靠压货取得的业绩含金量较低,区域性小酒企这种收入模式,在明年可能面临爆雷风险。

今年3月份,古井贡酒公告,公司拟投资89.24亿元,用于实施酿酒生产智能化技术改造项目。项目完成后,将形成年产6.66万吨原酒、28.4万吨基酒储存、年产13万吨灌装能力的现化智能园区。建设期预计为5年,2020年-2024年12月完成土建工程施工。

“省酒龙头及以上酒企都有扩产冲动,都认为自己能消化未来产能。”在晋育锋看来,但扩产多数都属于低效投入、重复投资。

对于古井贡酒下半年预期,多家证券机构持看好态度。

国盛证券表示,预计古井贡酒下半年收入有望逐季改善,实现年初制定的收入116亿元、利润总额29.9亿元的目标概率较大。

在华创证券看来,疫情冲击短期放缓公司业绩,但产品结构升级,全国化拓展的中长期逻辑不改,疫情给予公司逆势扩张良机,具备超预期潜力。

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