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中泰食品饮料周报(第43周):风格未变,优选行业龙头标的

时间:2017-10-22    机构:中泰证券

周观点:我们认为,食品饮料今年屡创新高最核心的原因是成长的确定性高。在行业成长的逻辑不断被证实以及投资风格偏谨慎的当下,食品饮料依旧投资者是较好的选择。1)白酒方面:本周茅台、五粮液、洋河等高端酒再创新高,下周迎来三季报披露密集期以及茅台股东大会,我们预计业绩超预期的公司有望对整体白酒板块起到提振作用。短期来看,11月10-12日秋季糖酒会在重庆召开,Q4是白酒销售旺季,催化因素充足,考虑白酒板块业绩增长的确定性和持续性,以及市场避险情绪,继续重点推荐贵州茅台、洋河股份、口子窖、五粮液、古井贡酒(000596)、泸州老窖等。2)食品方面:本周乳制品板块领涨整体食品饮料,龙头伊利再创历史新高,我们认为随着乳制品行业渠道的下沉、结构的上移、市场份额的加速集中以及产品力的延伸,强者恒强逻辑将持续强化,促销的缓解有望加速业绩的释放。相较于白酒和调味品龙头,乳制品板块估值存在修复空间,我们重点推荐伊利股份、H&H国际控股等。调味品行业高景气度延续,消费升级下龙头企业高端产品放量有望持续提升市场占有率,推荐中炬高新、海天味业,其他细分子行业我们建议聚焦龙头,推荐金禾实业、安琪酵母、西王食品。

白酒观点更新:Q4白酒销售旺季估值切换如期到来,持续看好高端酒行情。上周我们重点提示高端酒动销好于市场预期,市场对高端酒的热情将逐步回归,本周高端酒强劲表演再次验证我们的逻辑,茅台、五粮液、洋河等高端酒再创新高。除茅台依然继续执行“不惜售、不搭售”策略控价,高端酒市场涨声一片,老窖和洋河相继上调价格,渠道显示提价后动销仍旺,渠道反应良好。高端酒价格上行拉升整体价格带亦为次高端酒打开价格空间,次高端酒基本面扎实且弹性较大,估值有望向高端白酒看齐迎来补涨行情。考虑到市场才是决定酒的价格的核心依据,茅台提价预期尚未兑现,提价预期仍然强烈,业绩增长最为确定,我们继续看好高端白酒业绩增长确定且可持续下的良好投资机会。Q4是白酒销售旺季,茅台供不应求下,部分需求下移至次高端酒,造成次高端酒行业高景气度,动销有望再超预期,板块行情有望延续,我们看好估值具备优势的名酒,洋河、口子窖、五粮液、古井可优先重点配置。

洋河股份:梦系列销售好于市场预期,产品结构优化不断,估值空间进一步打开。省内调整自16Q4开始至今逐步完成,16Q4起梦之蓝实现高增长,17Q3海天恢复增长,今年省内表现出双位数以上的增长,省外增长势头延续,1-8月份山东、安徽、河南、湖北、浙江这些市场有将近25%的成长,17Q3我们预计梦系列有望实现近60%以上的增长,梦系列高速增长有望带动海天销售,整体公司收入有望实现18%以上的增长。公司正在加大品牌建设力度,16年起梦之蓝出现在国家很多大的事件中,比如一带一路峰会用的是梦9系列,G20峰会用的是梦6系列,公司正在聚焦资源大力推荐梦系列的产品,效果显著,年初以来梦系列的产品呈现近50%的增长。产品结构的不断走高有望加速业绩成长,驱动公司估值体系的提升。

泸州老窖:继零售价提价后团购价涨10%,年份酒首登名酒收藏交易平台。继停国窖1573零售价由899元上调至969元,特曲60上调后实施新的价格体系,同时国窖年份酒各产品零售价均上调200元以上后,老窖再次调整消费者团购指导价,将52度特曲价格提价20元至218元/瓶,38度调整为180元/瓶,提价幅度约10%,侧面反应公司提价后动销良性,同时彰显公司对市场的信心。近期,国窖1573年份酒(2009)在“名酒收藏交易平台”上线,之后2011、2012年份酒也将陆续上线平台交易。我们认为年份酒列入线上名酒收藏名单可打响知名度,拉升整体品牌力,亦为提高整体价格体系奠定扎实基础。对于三季度情况,Q3公司收入增速有望环比回升至20%-25%,利润端增速在35%左右。

山西汾酒:18年剑指百亿销售目标,收入和业绩高增长值得期待。我们是汾酒的坚定推荐者,多篇公司和行业跟踪报告中强调公司仍旧具备良好成长空间。公司在10月19日汾酒山西营销工作会议上提出汾酒18年全国销售目标为百亿,并且瞩目未来5年,汾酒的奋斗目标是“62210”,六大业务板块协同发展,经济指标实现两个翻番,以及职工年均收入超10万元,管理层积极性十足,对品牌、市场和经销商信心可见一斑。根据披露数据显示,截至10月15日,山西独立省区累计完成31.7亿元,完成全年销售任务的88.38%,同比增长52.06%,实现高增长。山西是汾酒的大本营,巩固汾酒省内市场和品牌亦有利于省外市场开拓,为全国化市场布局打下坚实基础,展望2018年山西市场销售任务是增量10亿元至总销售额46个亿,河南、京津冀、山东省区的目标分别为10亿、13.5亿和5亿,叠加青花瓷顺价销售、山西市场销售升级和竹叶青全国化布局加快,我们认为18年全国百亿销售目标有望兑现。公司经营活力不断激发,经销商渠道利润充裕动力十足,且汾酒作为山西省国改定心石公司向百亿目标迈进信念坚定步伐稳健,收入和业绩高增长值得期待。

乳制品观点更新:价格方面,根据10月17日数据,恒天然全脂和脱脂奶粉拍卖价格分别为3.14美元/千克和1.797美元/千克,价格较9约继续小幅下跌。国内,根据10月11日数据,主生产区生鲜乳平均价3.48元/千克,同比上升0.6%,环比持平。国内天气逐渐凉爽,原料奶产量将有所恢复,预计原料奶价格温和上涨。中长期奶牛存栏数下降,17H1国际原奶价格涨幅超过50%,液态奶进口量下滑,原奶价格处于上涨周期较为确定。成本承压下中小乳企尤其是作坊模式加工厂将加速退出市场,竞争格局改善预期下价格战有望缓解,利润弹性将加速释放。奶粉方面,截至10月20日,已有422个婴幼儿奶粉配方注册获批,其中贝因美39个配方(进口3个),蒙牛24个(进口6个),飞鹤24个,伊利21个(进口3个),合生元15个(进口12个)。随着配方注册制加速落地,婴幼儿配方奶粉行业洗牌已经开始,经销商向取得注册配方品牌倾斜,代加工、假洋牌和贴牌被清出市场,质检和研发难以保障的品牌也将被淘汰。我们认为中小乳企腾让出的市场份额将被产品品类丰富且渠道布局完善的龙头品牌迅速收割,市场份额向龙头集中亦是大势所趋,龙头业绩增速有望快于行业平均。

伊利股份:坚守品质、持续创新、放眼全球,龙头地位持续巩固。产品上,伊利高端产品储备最为充足,占比超过50%,并坚持持续推出新品,16年新品销售占比达23%,销售额同比增长46%。渠道上,伊利先于市场十年在07年已借助商务部“万村千乡”活动进入“农家店”等乡镇销售终端,目前伊利销售网点数目约250万个,直控村级网点超过34万家,17H1公司渗透率继续提升1.3pct至78.5%,是全国渠道下沉最领先的乳企。我们认为伊利将凭借其产品和渠道优势,可收割中小乳企腾出的市场份额,未来业绩增长点明确。参照茅台对应17年34xPE和海天39xPE,我们认为伊利合理估值在30x以上,依旧存有上行的空间。

H&H国际控股:奶粉和保健品销售向好,业绩确定性不断强化。我们认为公司奶粉和保健品双主业成长性持续向好:1)奶粉:公司5个婴幼儿奶粉系列通关成功,共计占奶粉业务销售超过90%,公司品类集中度较高且市场集中在非一线城市的品牌将最大程度上受益于奶粉注册制。2)保健品:根据淘数据披露,截至当前10月swisse线上销售4128万,因为保健品有可储存属性,在双十一购物节促销前后月是销售淡季,16年10月销售额不及11月的1/3,销售季节性明显。公司下半年明显加大品牌建设力度,除签范冰冰作为形象大使外,亦于登陆各大电商平台首页加大曝光度。公司第三季度加大品牌投入预计在Q4有天猫双十一销售节有所体现,业绩确定性不断强化,公司估值有望加速修复至历史水平。

2017年10月投资组合:贵州茅台、山西汾酒、口子窖、泸州老窖、H&H国际控股。当月内五者涨幅分别为贵州茅台(10.95%)、山西汾酒(-1.27%)、口子窖(2.62%)、泸州老窖(3.40%)、H&H国际控股(5.24%),组合收益率为3.14%,同期上证综指涨幅为0.89%,组合跑赢上证综指2.52%。

投资策略:白酒首选茅台、汾酒、口子窖、五粮液、老窖、古井,食品优配伊利、H&H国际控股、海天、中炬。白酒方面,业绩和估值仍在匹配范围内,Q4旺季行情催化因素充足,继续重点推荐茅台、口子窖、五粮液、老窖、古井、洋河、汾酒、水井坊等,关注沱牌、酒鬼;食品方面,成长逻辑不断强化,优选行业龙头,继续重点推荐伊利股份、H&H国际控股、海天味业、中炬高新,其他细分子行业龙头,推荐金禾实业、安琪酵母、西王食品。