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古井贡酒:经营数据亮眼,业绩持续超预期

发布时间:2019-04-30    研究机构:华泰证券

2018年度利润增速超预期,2019年一季度业绩实现开门红

2018年度古井贡酒(000596)实现营业收入86.86亿元,同比增加24.65%;实现利润总额23.69亿元,同比增加46.94%,业绩超出2017年制定的实现营业收入79.65亿、利润总额19.39亿的年度经营目标,公司归母净利润超出我们预期。2019年一季度,公司营业收入36.69亿元,同比增长43.31%;归母净利润7.83亿元,同比增长34.82%。公司2019年经营目标为实现营业收入102.26亿元左右、利润总额25.15亿元,同比分别增长17.74%、6.19%,我们调整19-21年EPS至4.60(上调20%)、5.90(上调30%)和7.66元,维持“买入”评级。

报告期内公司推出多种新品,白酒收入占比进一步提升

2018年,公司重磅推出新版年份原浆中国香,古井20年上市,小罍子酒、黄鹤楼大清香等系列新品相继推出。对年份原浆产品品质全面升级,进一步突出口感风格,不断以极致美酒满足市场。2018年,公司白酒业务产品营业收入85.20亿元,同比增24.89%,占公司收入的比重由2017年的97.90%提升至98.09%;在高端产品占比提升的带动下,白酒产品毛利率较上年同期提高1.28个百分点至78.03%。19年Q1公司毛利率水平为78.21%,较上年同期回落1.52个百分点。

销售费用率保持高位,公司加大研发投入力度

报告期内,公司围绕市场建设和消费者培育,精准聚焦,优化资源配置,提升费用投放使用精准性。2018年,公司销售费用为11.68亿元,同比增长23.61%,销售费用率为30.88%,较上年同期小幅下降0.26个百分点。2019年一季度,公司加大了市场投放力度,销售费用为11.68亿元,同比增长47.06%,销售费用率提升至31.83%。2018年,公司加大研发投入,研发人员数量达到968人,同比增长56.13%,研发费用为0.24亿元,同比增长91.81%。

经营活动产生的现金流量净额大幅增加,19Q1预收款较上年末基本持平

2018年,因为销售商品、提供劳务收到的现金增加,公司经营活动产生的现金流量净额为14.41亿元,同比增长54.78%;2019年一季度,公司经营活动产生的现金流量净额为3.32亿元,同比增长421.05%。2018年,公司预收帐款为11.49亿元,较上年同期增加了6.46亿元;2019年一季度,公司预收帐款11.15亿元,较上年末基本持平。

公司高端产品有望放量,维持“买入”评级

我们认为,2018年公司着重针对高端产品进行消费者教育,2019年高端产品有望放量,因此我们上调公司业绩,预计公司19~21年分别实现销售收入112.55(上调10%)、141.48(上调20%)和175.12亿元,分别同比增长30%、26%和24%。同时,公司在费用投放上将精准聚焦、优化资源配置,我们下调19-21年销售费用率(分别下调1.5个、1.4个和-个百分点),19-21年EPS至4.60(上调20%)、5.90(上调30%)和7.66元,可比公司平均PE为23.2倍,考虑公司仍处快速扩张期,给予2019年28~30倍PE估值,目标价范围为128.80~138.00元,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。