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古井贡酒:春节回款靓丽,期待机制激活

发布时间:2019-03-12    研究机构:招商证券

春节回款靓丽,动销良好,节后库存合理,价格坚挺。近期草根调研反馈,古井一季度完成全年回款任务约45%,表现靓丽,实现开门红。公司四季度主动停货,渠道库存消化情况良好,经销商春节及节后备货积极性均较高,部分经销商节后仍在继续补货。公司春节期间动销良好,合肥、亳州等核心市场增速均在20%以上。节后渠道库存不足2个月,处于合理水平。公司节后价格仍保持坚挺,献礼实际成交价85-90左右,古5实际成交价120-130左右,古8实际成交价220左右,价格体系稳定。

产品结构持续升级,古8及以上继续保持快速增长。草根调研反馈,安徽省内消费升级趋势不改,公司产品结构持续升级,省会城市合肥逐步从5年向8年以上升级,乡镇地区从献礼向5年升级。18年古8及以上产品增速超50%,其中古8产品增长超70%,表现靓丽。产品结构升级带来高端占比不断提升,年份原浆18年收入占比近80%,其中古8及以上占比预计达20%以上。近期调研反馈,19年春节期间,古8及以上继续保持较高增长,近500元的G20增长超公司预期。产品结构持续升级将对利润贡献愈加明显,公司盈利能力有望稳步提升。

省内持续深耕,市占率有望进一步提升,省外调整逐步见效。公司持续深耕省内市场,不断向乡镇市场下沉,公司渠道管控能力强大,利用高库存销售模式不断抢占市场份额,市占率有望进一步提升。省外方面,河南市场去年的渠道调整已逐步见效,19年春节期间实现增长,黄鹤楼18年目标顺利完成,19年有望略超业绩承诺条件。

展望19年,公司收入有望保持较高增长,净利率仍有提升空间,期待机制激活。展望19年,安徽省内消费升级趋势不改,古井将继续享受消费升级红利,同时公司借助强大的渠道管控能力在省内不断抢占市场份额,市占率有望进一步提升,收入端有望保持较高增速。同时费用管控更加高效,公司经营效率有望进一步提升。公司在净利率仍低背景下,随着产品结构升级以及内部经营效率的提升,业绩弹性有望延续。期待公司在机制上,效仿汾酒、五粮液等公司,推行更加市场化考核机制,激发公司内部活力。

旺季良性动销,看好估值修复及业绩弹性空间,上调目标价至101元。公司春节回款靓丽,动销良好,预计一季报将有良好表现。展望19年,在省内消费升级及集中度提升的背景下,公司收入有望保持两位数以上增长,在低净利率背景下,业绩弹性有望延续。略调整19-20年EPS 4.07和4.78元,当前对应19年估值20倍,继续看好估值修复及业绩弹性空间,给予19年25倍,目标价101元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:需求回落,省内竞争加剧,省外拓展不及预期。

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