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古井贡酒(000596):后百亿战略清晰 当前价值被低估 重申强烈推荐

发布时间:2019-11-22    研究机构:招商证券

  近期草根调研反馈,公司当前淡季库存低于去年同期,终端成交价环比提升,预计20 年春节将有良好表现。长期来看,公司步入后百亿时代,公司战略目标清晰,紧抓省内消费升级趋势,发力古8 及以上产品,省内份额加速提升,同时之前高投入所积累的品牌和渠道势能逐步释放,费用率有望进一步下行,业绩有望维持较高弹性。

  维持19-20 年EPS 4.59、5.50 元,当前对应20 年估值仅为21X,安全边际较高,维持一年目标价138 元,对应20 年25X,重申“强烈推荐-A”评级。

  当前淡季库存低于去年同期,终端成交价环比提升。草根调研反馈,古井10月底已基本完成全年回款任务,中秋国庆整体动销良好,节后库存低于去年同期,当前淡季渠道库存不足2 月,合肥等核心市场库存更低。公司核心产品终端成交价节后上涨5%左右,当前古5 成交价125 元(之前115-120),古8 成交价230-235 元(之前220),古20 成交价520 左右(之前480-490)。

  公司今年从二季度以来逐渐减少随量费用投入,中秋旺季费用投入也相对稳定,当前库存合理,价格坚挺,预计春节将有良好表现。

  产品持续升级,竞争格局改善,费用率逐步下行。公司产品结构持续升级,19 年前三季度古8 及以上产品保持50%以上的高增速,古20 实现翻倍增长,结构升级明显。同时今年以来,古井省内表现愈发强势,从合肥城区向合肥周边市场扩散,相较省内竞品,古井营销更为狼性,省内市占率加速提升,Q2 及Q3 收入增速放缓是公司主动控制的结果,前三季度收入增速仍明显高于竞品。省内竞争格局改善,叠加公司内部提高费用投放效率,费用率优化明显,19 年前三季度销售费用率同比下降3.9%,放大业绩弹性。10 月1 号SAP系统正式上线,公司内部效率进一步提升,未来费用率有望继续下行,业绩弹性值得期待。

  展望未来:步入后百亿时代,坚定发力高端化全国化。公司18 年完成集团百亿目标后提出后百亿战略,公司“双品牌双百亿”战略清晰:1)分产品看,紧抓省内消费升级趋势,规划古8 以上未来占比达到40%;2)分区域看,除省内市场持续深耕外,省外在组织架构和费用投放上积极调整,规划未来省外占比达到40%,省内规模超过100 亿。我们认为,公司战略目标清晰,省内精准卡位200-300 元消费升级价格带,古8 及以上产品保持快速增长,同时提前布局更高价格带的古20,发力团购渠道,今 年来增长迅速超出预期,目前古8 及以上产品占比28%左右,预计未来3-5 年有望提升至40%。省外来看,河南经过18 年调整后今年恢复增长,湖北黄鹤楼17-18 年完成业绩承诺,19 年预计仍将实现稳增,同时公司今年6 月将河北、东北、西北统一设立为北方大区,今年任务完成进度较好,预计后续将持续发力。

  投资建议:长期战略目标清晰,短期估值安全边际较高,重申“强烈推荐-A”

  评级。公司当前步入后百亿时代,公司战略目标清晰,紧抓省内消费升级趋势,发力古8 及以上产品,份额加速提升,同时之前高投入所积累的品牌和渠道势能逐步释放,费用率有望进一步下行,业绩有望维持较高弹性。维持19-20 年EPS 4.59、5.50 元,当前对应20 年估值仅为21X,安全边际较高,维持一年目标价138 元,对应20 年25X,重申“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:需求回落,省内竞争加剧,省外拓展不及预期。

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