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古井贡酒(000596):渠道库存逐步降低 期待开门红

发布时间:2019-10-28    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2019 三季报。

1-9 月实现营业收入82.03 亿元,同比增长21.3%, 实现归母净利润17.42 亿元,同比增长38.7%;

单3 季度实现收入22.1 亿元,同比增长11.9%,实现归母净利润4.93 亿元,同比增长35.8%。

简评

Q3 收入增长环比有所恢复,中秋国庆双节促销略减弱,期待春节开门红,全年目标预计大概率可实现。

公司1-9 月实现营业收入82.03 亿元,同比增长21.1%,Q1/Q2/Q3收入分别增长43.3%、4.3%、11.9%,Q3 收入增速环比有所恢复。

19Q3 预收款较年初增加3.73 亿元,若考虑营业收入+预收款变动,则单Q3 同比提升13.0%,较上半年略有加速。(Q1/Q2 同比增速分别为8.7%、-1.1%)

我们预计公司为实现核心单品(如古8、古20)达到理想价格水平,中秋期间仍以控货挺价为主,较少压货和促销政策,导致节庆收入增速略低于预期(15%左右),但以目前进度看,全年收入增长目标仍是可实现的,期待春节开门红。

利润端表现延续上半年态势,费率下行推动净利润率上升公司前三季度净利润率提升2.7pct 至21.1%,其中Q1、Q2、Q3分别变动-1.4pct、+6.1、+3.9 pct。净利润率快速提升主要来自期间费用率下降。(1)毛利率对比去年高基数同比下降1.6pct 至76.3%,其中Q3 单季度毛利率下降2.1pct;(2)销售费用率前3季度下降3.9pct 至29.4%,其中Q1、Q2、Q3 分别变动+0.8pct、-7.1pct、-7.3pct,今年进入淡季后公司销售政策以控货为主,市场投放显著减弱;(3)管理费用率持续下降,前三季度同比下降0.8pct 至5.6%,其中Q1、Q2、Q3 分别变动-0.9pct、-0.4pct、-0.6pct。

省内市场持续升级,省外市场安徽、河北发力;控货挺价,渠道库存逐步消化

安徽省内市场占公司整体收入体量约80%,公司稳步布局产品结构升级,目前古8 及以上产品增速维持25~30%相当高位、销售占比持续提升至约30~35%;古5 增速约20%左右;献礼预计个位数增长,销售占比逐步下降。

省外市场方面,传统战略市场河南今年预计实现双位数增长、新增战略市场河北预计增幅超50%。

渠道库存方面较上年同期显著改善,当前渠道库存压力较小,河南省预计小于1 个月,安徽省内小于1.5 个月,部分产品出现断货现象。

2019 年坚持百亿收入目标

公司深耕安徽省内市场,受益于低线城市消费升级和公司渠道下沉,省内份额在2018 年有所提升,龙头地位更趋稳固。另一方面,公司亦表现出提升产品结构、分享白酒行业消费升级红利的意愿,公司2018 年推出新版年份原浆中国香,古20,小罍子酒、黄鹤楼大清香等系列新品,在年份原浆、古井8 年等产品取得显著增长的同时,发力新品以期获得长期可持续的提升动能。我们认为公司在安徽市场具备充分的升级能力,随着公司升级动作持续落地,吨价提升、毛利提升值得期待。2019 年计划实现营业收入 102.26 亿元,较上年增长 17.74%;2019 年计划实现利润总额 25.15 亿元,较上年增长 6.19%。

盈利预测和投资建议

预计公司2019~2021 年收入分别为102.79、122.44、142.30 亿元,同比增长18.3%、19.1%、16.2%,预计归母净利润分别为20.49、24.66、29.48 亿元,同比增长2.9%、20.4%、19.5%,对应基本EPS 分别为4.07、4.91、5.86元,最新股价(10.25)105.52 元分别对应2019~2021 年动态PE 为25.91、21.51、18.01 倍。维持目标价134 元,维持“买入”评级。

风险提示

安徽省内次高端市场竞争急剧恶化,费用投放加剧

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