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古井贡酒(000596):控货去化库存回落 机制改善盈利提升

发布时间:2019-10-28    研究机构:东方证券

事件

Q3 收入稳健增长,利润增速超预期。公司公布2019 年三季报,19 年1-9月实现营收82.03 亿元,同比增长21.31%;实现扣非后归母净利润16.10亿元,同比增长32.04%,对应基本EPS3.46 元/股。其中19Q3 实现营收22.15 亿元,同增11.91%;实现扣非后归母净利润4.45 亿元,同比增长28.04%。公司三季度收入增速符合预期,净利润表现超市场预期。

核心观点

控货去化库存回落,产品迭代区域扩张。公司Q3 收入增速偏慢,主要因主动控货清理渠道库存所致,目前库存已回落至良性水平。从产品端看,年份原浆系列占比持续提升,预计献礼和古5 稳健增长,古8 及以上产品快速放量,产品结构持续向中高端以上升级。从区域端看,公司省内享受消费升级红利,县级市场不断精耕细作,持续收割市场份额;省外河南取得恢复性增长,湖北、江浙沪等核心市场持续发力,增速喜人;从预收款看,9 月末预收款为8.90 亿元,环比增加3.73 亿元,同比下降20.11%。

费效比显著提升,盈利能力稳步增强。19Q3 销售毛利率同降2.09pct 至75.19%,推测与人工、包材、酿酒原材料等成本上涨有关。受益于省内竞争缓释、规模效应发挥、资源投入效率提升等因素,三季度销售费用率同比大幅下降7.28pct 至25.84%;管理费用率(含研发费用)同降0.73pct 达7.51%;税金及附加占收入比重上升2.08pct 至15.33%。受益于期间费用率的下降,公司Q3 销售净利率同比提升3.99pct 达22.86%,盈利能力进一步提升。

品牌势能逐渐形成,机制改善值得期待。古井作为徽酒龙头、老八大名酒,近年品牌力不断得到市场认可,战略聚焦次高端古20,核心单品动销良好、批价上行。公司省内不断拉开与竞品差距,省外积极布局。此外,随着公司推进体制改善、加快市场化考核、加强费用管控、努力提升资源及费用使用效率,销售及管理费用率有望进一步下行,净利率提升逻辑逐步验证。

财务预测与投资建议

我们维持前次盈利预测,预测公司19-21 年EPS 分别为4.49、5.70、6.94元,维持给予19 年31 倍PE,对应目标价为139.19 元,维持买入评级。

风险提示

省内竞争加剧,黄鹤楼业绩不及预期,消费升级不及预期风险。

申请时请注明股票名称