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古井贡酒(000596):库存回归正常水平 增长质量进一步提升

发布时间:2019-10-28    研究机构:太平洋证券

公司前三季度实现销售收入82.03 亿元,同比增长21.31%;归母净利润17.41 亿元,同比增长38.69%。其中Q3 实现销售收入22.14亿元,同比增长11.91%;归母净利润4.93 亿元,同比增长35.78%。

库存较低水平,预收账款稳定增长

2019Q3 预收账款实现8.89 亿元,同比减少2.23 亿元,环比增加3.72 亿元。将预收账款变动与收入相加,2019Q3 实际销售收入25.87亿元,同比增长13.01%。

经过2019Q2 公司主动控货调节终端库存水平,2019Q3 收入增长较为平稳,市场库存进入良性水平。从终端调研情况来看,省内库存普遍降至50 天以内,省外主要市场库存也有所下降。

省内结构升级,省外局面改善

新古8 产品上线后,古8 和古16 在省内对200-300 价位段的卡位起成效,古7 目前省内一批价在180-190 元附近,古8 一批价有望超过200 元,省内龙头地位进一步稳固。并带动省内市场快速增长,特别是8 年及8 年以上的产品预计前三季度增速超过25%。省内产品结构升级带动毛利率回升,2019Q3 毛利率75.19%,较Q2 增加0.84 个百分点。

省外市场拓展良好,作为第三个战略市场河北市场今年基本完成全年的任务目标,河南市场也有较快的增长。

销售费用率持续下降,净利率稳中有升

随着省内市场优势逐渐扩大,以及公司费用投放方式变化,公司销售费用率连续2 个季度下降,Q3 销售费用率29.41%,环比下降1.33pct,同比下降3.9pct。管理费用率和财务费用率较为稳定,Q3管理费用率为5.57%,环比增加0.53pct,同比下降0.81pct。Q3 财务费用率-0.3%,环比增加0.23pct,同比增加0.05pct。

期间费用率的下降对利润贡献明显,2019Q3 净利率21.72%,环比增加0.43pct,同比增加2.66pct。

盈利预测

公司明确下一个五年目标是实现200 亿,再造一个新古井,公司发展信心比较坚定,未来业绩的驱动来自于:(1)省内市场占有率的提升和省外市场的拓张;(2)消费升级及白酒消费高端化趋势带来的产品结构升级,有助于毛利率提升;(3)随着产品结构升级,费用投放方式将发生变化,费用率有望进一步降低。年报中公司对2019 年业绩目标为实现营业收入102.26 亿元,较上年增长17.74%;2019 年计划实现利润总额25.15 亿元,较上年增长6.19%。反观过去几年,公司盈利预测都比较保守,我们认为省内消费升级趋势以及省外的扩张对公司业绩有较强的支撑,预测2019 年公司实现销售收入105.72 亿元,同比增长21.72%;归母净利润21.65 亿元,同比增长27.73%,EPS4.30 元,对应估值25 倍。考虑到公司的成长性和省内的龙头地位,给予30 倍目标估值,目标价129 元,给予买入评级。

风险提示

宏观经济发生较大的变化,对白酒消费产生不利的变化;行业竞争加剧,公司管理层出现管理瑕疵;新品推广和扩展不及预期等。

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