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古井贡酒(000596)三季报点评:产品迭代顺利 利润空间持续打开

发布时间:2019-10-28    研究机构:中泰证券

  投资要点

  事件:2019 年前三季度公司实现收入82.03 亿元,同比增长21.31%,实现归母净利润17.42 亿元,同比增长38.69%,扣非净利润16.10 亿元,同比增长32.04%;单三季度实现收入22.15 亿元,同比增长11.91%,实现归母净利润4.93 亿元,同比增长35.78%,扣非净利润4.45 亿元,同比增长28.04%。

  三季度收入符合预期,利润端增速超预期。19Q3 公司收入增速为11.91%,预收账款为8.90 亿元,同比下降20.11%,环比增长72.15%,收入端增速符合预期,今年中秋公司对经销商打款备货要求不高,重点在于保持渠道良性动销,去年下半年开始对渠道压货的力度就已经降低。从渠道走访来看,古20 和古16 继续保持快速增长,在省内的次高端酒市场优势显著提升,我们预计前三季度古8 及以上产品保持50%以上增长,古5 增速在10%左右,献礼版基本持平。分区域来看,今年江苏、浙江、山东、河北等省外市场表现持续向好,品牌势能提升效果逐步凸显。19Q3 公司净利润增速为35.78%,超出市场预期,利润实现更快增长主要得益于费用管控效率的提升,如今年公司几乎所有品牌推广活动均聚焦到高端产品古20上面,这也验证了我们对产品结构上移驱动费用率逐步下行的判断。

  成本端提高致使毛利率下行,期间费用率大幅下降。19Q3 公司毛利率为75.19%,同比下降2.09pct,主要是人工和原材料成本提升所致;期间费用率为31.92%,同比大幅下降9.42pct,其中销售费用率为25.84%,同比大幅下降7.27cpt,主要是品牌聚焦带来的规模效应,管理费用率7.01%,同比下降1.03pct,财务费用率为-0.93%,同比下降1.12pct;净利率为22.86%,同比提高3.99pct,盈利能力持续提升,主要得益于费用管控效率提升。19Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为12.00 亿元,同比下降35.80%,主要是去年同期应收票据收现较多所致。

  机制改善正在路上,期待进一步优化充分释放经营活力。2018 年公司开始深度聚焦次高端产品,推出古井20 年,费用投入亦高度倾斜,努力把握行业红利实现价格体系的跃迁,目前品牌战略效果逐步显现。在其他名酒快速发展的大环境下,政府对公司支持力度也在明显增强,2018 年销售公司市场化考核逐步实施,同时费用管控更加严格高效,内在经营活力得到提升,2019 年股权转让至国有资本运营公司,我们期待机制进一步深化,公司潜在利润弹性有望充分体现。2018 年古井集团收入已顺利完成百亿目标,我们认为2019 年股份公司收入有望突破百亿大关既定目标,这对古井而言亦具备里程碑意义,预计全年收入有望实现20%以上增长。

  古井品牌势能持续提升,省外占比逐步提高,理应给予更高估值定价。古井历史业绩表现相对稳定,核心是渠道管控能力突出,我们认为公司是二线白酒中的成长路径非常清晰的企业,继续看好中长期良好成长潜力。相对于大部分地产酒,古井在省外扩张做的要更好,近几年费用逐步向次高端价位产品倾斜,努力拔高品牌力,目前省外收入占比约40%,长期成长的天花板相对较高,目前公司对应2019 年估值仅23 倍,持续重点推荐。

  投资建议:重申“买入”评级,持续重点推荐。我们微调盈利预测,预计公司2019-2021 年营业收入分别为105/126/151 亿元, 同比增长21%/20%/19%;净利润分别为23/29/36 亿元,同比增长35%/27%/25%,对应EPS 分别为4.55/5.79/7.24 元。

  风险提示:省内消费升级放缓、省外增长乏力、食品安全事件。

申请时请注明股票名称