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古井贡酒(000596)深度研究:品牌势能崛起 徽酒龙头再超越

发布时间:2019-12-17    研究机构:中泰证券

核心观点:古井具备四届名酒基因和强势的渠道管控能力,坚持高举高打品牌营销策略,近几年费用逐步向次高端产品倾斜,品牌势能提升明显,公司规划未来5 年收入200 亿元,是继洋河、汾酒后最有希望实现泛全国化的二线白酒,预期差较大,目前对应2020 年估值21 倍,持续重点推荐。

核心竞争力:四届名酒基因+销售铁军团队。品牌力来看,古井贡酒(000596)荣获四届白酒评选金奖,品牌积淀仅次于茅五泸汾,公司坚持高举高打营销策略,近十年持续保持高费用投入,如冠名央视春晚和高铁干线等,老八大名酒品牌力快速提升,随着省内龙头地位强化以及品牌势能的提高,我们预计销售费用率已进入稳步下行通道。渠道力来看,古井从激烈竞争的安徽市场脱颖而出,塑造了突出的渠道深度分销能力,公司业务人员数量仅次于洋河,渠道掌控力行业内最强。近两年,公司销售体系开始市场化考核,高管限薪解除,现金激励到位,激发营销铁军斗志。目前高管团队年轻化,期待机制完善更进一步。

省内格局:龙头优势愈加显著,未来百亿可期。安徽经济发展势头良好,人口持续回流,带动省内消费显著升级,目前200 元价位古8 进入放量阶段,300-500 元价位的古20/古16 接受度良好,有望打开主力价格带天花板,与剑南春等全国名酒抗衡。古井在省内市占率加速提升,龙头地位愈加巩固,未来结构升级+渠道下沉,有望进一步收割竞品市场份额,省内百亿收入目标可期。

省外布局:招商进程逐步加快,泛全国化势头向好。古井管理层志在长远,主动投入大量费用到品牌宣传上,稳固的基地市场和持续的品牌建设有助于古井的全国化推广,收购黄鹤楼后有望实现双品牌驱动。目前华东市场已有起色,华北、华南恢复正增长,在品牌力提升大趋势下,省外市场招商进程相较以往明显顺利,未来全国化布局值得期待。

投资建议:维持“买入”评级,持续重点推荐。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为105/126/151 亿元,同比增长21%/20%/19%;净利润分别为23/29/36 亿元,同比增长35%/27%/25%,对应EPS 分别为4.55/5.79/7.24 元,对应PE 分别为26/21/16 倍。

风险提示:打压三公消费力度继续加大;消费升级不及预期;食品安全问题。

申请时请注明股票名称