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古井贡酒(000596):报表留有余力 全年收入指引仍保持两位数增长

发布时间:2020-04-27    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 和1Q20 业绩低于市场预期

公司公布2019 年和1Q20 业绩:2019 年收入104.2 亿元,同比+19.9%,归母净利21 亿元,同比+23.7%。其中4Q19 收入22.1 亿元,同比+15.1%,归母净利3.6 亿元,同比-19%。公司2019 年业绩低于市场预期,主因四季度费用投放较大所致。公司拟分红方案:每10 股派发现金红利15 元(含税)。

1Q20 收入32.8 亿元,同比-10.6%,归母净利6.4 亿元,同比-18.7%。业绩低于市场预期,主因2-3 月份公司经营受疫情影响较大所致。

发展趋势

产品结构保持升级趋势,费用压制利润表现:2019 年白酒收入同比+19.3%至101.6 亿元,销量同比+9%至9 万吨,产品均价同比+9.4%至11.3 万元/吨,反映结构升级明显,我们预计古8 以上产品继续保持高增态势。酒类毛利率同比微幅下滑,系包材成本上涨较多所致。若扣除结构性存款及定期因素影响,2019 年经营净现金流同比+38.6%至20 亿元。4Q19 净利负增长,主因销售费用同比+79.6%至7.7 亿元,我们预计与广告费集中确认有关。

疫情影响+确认节奏导致一季度负增长,全年目标指引仍然积极:公司一季末预收款环比+10 亿元至15.3 亿元,增幅较大,同时1Q20销售收现/经营净现金流同比+34.5/61.5%至44.2/16.3 亿元,反映经销商打款积极,公司真实销售进度完成较好。若扣除预收款变动影响,一季度真实收入增速约在13%左右。随着需求持续复苏和渠道去库存,我们预计公司全年业绩有望呈现前低后高走势。公司计划2020 年营收116 亿元,同比+11.36%,指引仍然积极。

次高端驱动成长,继续看好公司的长期发展趋势:据调研反馈,目前古井在安徽次高端价格带的市占率超过40%,处于领先地位,我们认为公司未来将继续受益于次高端价位扩容,疫情不改变长期趋势,公司超前的战略意识和团队能力是基本面核心支撑。

盈利预测与估值

由于2019 年业绩低于预期,我们下调2020/21 年盈利预测6.6/3.5%至24.29/32.22 亿元。考虑到板块整体估值上移,我们维持目标价140.5 元,对应2020/21 年29.1/22x P/E,当前股价对应2020/21年28.2/21.3x P/E,当前股价对比目标价有3.3%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

疫情影响时间超预期;费用大幅上升,持续挤压利润。

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