古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596)2019年报及2020年一季报点评:Q1短期有所承压 积极应对理性务实

时间:20-04-27 00:00    来源:华创证券

事项:公司发布2019 年报及2020 年一季报,19 年实现营业总收入104.17 亿元,同增19.9%,归母净利润20.97 亿元,同增23.7%,其中19Q4 收入22.14亿元,同增15.1%,归母净利润3.56 亿元,同降19.0%,全年收入基本符合预期,业绩略低于此前预期。公司20Q1 实现收入32.81 亿元,同降10.6%,归母净利润6.37 亿元,同降18.7%。2019 年公司经营活动现金流量净额同降86.6%,主要系不可提前支取的结构性存款及定期存款大幅增加,若扣除影响后的经营活动现金流量净额同增38.6%。

19 年顺利实现百亿目标,Q1 收入承压但预收款表现良好。全年白酒业务101.6亿元,同增19.3%,顺利实现百亿,结合草根调研反馈,公司省内精准卡位消费升级价格带,古8 及以上产品发力保持放量态势,尤其古20 次高端产品明显发力。分区域来看,19 年公司华中基地市场保持稳健增长,收入增速18.6%,华北/华南市场渠道招商质量及广度明显提升,推进产品结构升级,收入保持较快增速,分别同增为27.6%/41.6%,泛全国化加速推进。黄鹤楼酒也完成业绩承诺,实现收入11.5 亿元,同增33.2%。短期受疫情影响,公司Q1 收入负增长有所承压,预计黄鹤楼身处湖北冲击较大,古井本身仍有增长,但Q1 现金回款和预收款表现良好,实现销售回款44.16 亿元,同增34.5%,经营活动现金流量净额16.33 亿元,同增61.5%;Q1 末预收款15.33 亿元,同增37.5%,环增189.4%,表明春节备货回款正常,但受疫情影响下节后发货节奏有所调整。

费用投放节奏调整,盈利能力短期承压。毛利率来看,公司19 年毛利率76.7%,同比下降1.0pcts,20Q1 毛利率77.3%,同比下降0.9pct,预计部分系原材料成本上涨所致;费用率来看,公司19 年销售费用率30.6%,同比下降0.3pct,其中Q4 春节前明显加大费用投入;20Q1 销售费用率为30.2%,同比下降1.7pcts,疫情影响下费用投入节奏后置。19 年管理费用率6.6%,同比下降0.8pct,经营效率有所提升。综合来看,公司19 年净利率20.7%,同比提升0.7pct,20Q1 净利率19.2%,同比下降2.5pcts,疫情影响下短期盈利能力有所承压。

积极应对疫情影响,全年规划理性务实。疫情之后公司率先积极应对,推进多项举措,如给予经销商资金支持延期,严格监管维护价盘稳定,减少节后发货量适度渠道减压,积极备战疫情过后的宴席市场抢占等。我们认为,公司营销团队执行力优秀,积极应对保持渠道良性健康,维持价格体系稳定,如此才能更好抢占疫情过后白酒消费反弹。公司2020 年计划实现营收116 亿元,同增11.36%,实现利润总额29.9 亿元,同增4.1%,疫情之下规划理性务实。公司中长期逻辑未改,省内龙头地位稳固,造血功能持续强化,省外积极推动产品结构升级,招商质量和广度均有提升,看好产品高端化和市场全国化继续带动品牌势能稳步释放。

投资建议:公司19 年顺利实现白酒收入百亿,当下迈入两百亿新征程,20 年开局受疫情影响业绩短期承压,但积极应对和规划理性都将确保公司中长期逻辑不会受损,继续看好公司高端化和全国化再上台阶。考虑到业绩略低预期,我们略调整2020-2022 年EPS 预测至4.60/5.75/7.02 元(原2020-2021 年预测值为5.76/7.08 元),对应PE 分别为30/24/19 倍,上调12 个月目标价至150元,对应明年估值26 倍,维持“强推”评级。

风险提示:疫情控制不及预期;竞争加剧风险;需求不及预期。