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古井贡酒(000596):20Q1受疫情影响收入业绩下滑 消费回暖后有望重回较快增长

发布时间:2020-04-27    研究机构:广发证券

核心观点:

19 年顺利完成百亿收入目标,20Q1 受疫情影响收入业绩下滑。19 年营业总收入104.17 亿元,同比增长19.93%;19Q4 增长15.07%;20Q1 下降10.55%。19 年公司顺利完成百亿收入目标,主要受益于安徽消费升级;20Q1 收入下滑主要因疫情影响。19 年销售收现同比增长17.34%,20Q1 增长34.51%。19 年经营现金净额同比下降86.64%,20Q1 增长61.54%。19 年归母净利润20.98 亿元,同比增长23.73%;19Q4下降19.02%;20Q1下降18.71%。19年毛利率同比下降1.05pct,主要因原材料成本上涨较快,20Q1 毛利率下降0.89pct。19 年期间费用率同比下降1.37pct,销售费用率同比下降0.31pct;20Q1 期间费用率同比下降0.15pct,销售费用率同比下降1.68pct。

公司省内已占据优势地位、管理及销售团队执行力强,消费回暖后有望重回快速增长。公司作为徽酒龙头、八大名酒之一,在省内渠道强势,市占率较高,各价位段产品布局完善,我们认为公司未来有望持续受益省内消费升级。公司管理及销售团队执行力强,预计在消费回暖后公司将迅速重回高速增长轨道。公司20 年收入增长目标为11.36%,利润增长目标4.08%,我们认为公司有能力实现该目标(19 年收入增长目标为17.74%,利润总额增长目标6.19%)。公司全国化过程中仍需要投入大量费用,但规模效应下期间费用率有望继续下降。

盈利预测。我们预计20-22 年公司收入分别为116.79/140.79/162.50亿元, 同比增长12.11%/20.55%/15.42% , 归母净利润分别为22.89/28.42/34.93 亿元,同比增长9.11%/24.19%/22.92%,EPS 分别为4.54/5.64/6.94 元/股,按最新收盘价对应PE 为30/24/20 倍。给予20 年35 倍PE,合理价值159 元/股,维持买入评级。

风险提示。经济放缓超预期,海外疫情防控不及预期,食品安全风险。

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