古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596):百亿收官稳健增长 目标积极成长可期

时间:20-04-27 00:00    来源:东方证券

19 年顺利迈入百亿时代,一季度动销受疫情影响明显。公司发布19 年年报及20 年一季报,19 年实现营收104.17 亿元,同增19.93%;实现归母净利润20.98 亿元,同增23.73%。基本EPS4.17 元/股,拟10 股派15 元。其中19Q4 营收22.14 亿元,同比增长15.07%;归母净利润3.56 亿元,同比下滑19.02%,主要系广告费用及职工薪酬增加导致的销售费用上升所致,利润表现低于预期。20Q1 受新冠疫情冲击,公司收入、归母净利润分别为32.81 亿元(-10.55%)、6.37 亿元(-18.71%)。

核心观点

19 年白酒量价齐升增长稳健,20Q1 预收款及现金流表现亮眼。19 年公司实现白酒收入101.64 亿元,同比增长19.30%,其中销量增加9.06%,吨价上升9.39%。分地区看,19 年华北、华中、华南分别实现营收5.57 亿元(+27.61%)、93.27 亿元(+18.55%)、5.21 亿元(+41.59%),预计省内保持双位数增长,省外扩张稳步推进。19 年黄鹤楼实现营收11.54 亿元,同增30.10%,顺利达成目标,实现净利润1.29 亿元。20Q1 预计处于疫情地的黄鹤楼受影响程度更大,期待后续动销恢复、环比改善。从预收款及现金流看, 一季度末公司预收款15.33 亿元,同比提升37.46%,环比大幅提升10.03 亿元,创出新高。经营性现金流16.33 亿元,同比增长61.54%。

费用率下行对冲成本上涨压力,盈利能力长期向好。由于原材料和人工成本等成本上升、部分买赠促销费用转货折,19 年毛利率同比下降1.05pct 至76.71%。收入增长摊薄下,销售费用率同降0.31pct 至30.57%,管理费用率同比下滑0.71pct 达6.99%。期间费用率下降带动净利率同比提升0.67pct达20.71%,盈利能力稳步增强。20Q1 毛利率同比下降0.89pct 至77.32%,销售费用率同降1.68pct 达30.15%,推测系市场费用投放缩减所致;管理费用率同比提升1.86pct 至6.15%,净利率同比下滑2.46pct 至19.23%。我们认为虽然一季度销售有所波动,但疫情影响不改公司成长趋势,消费回补值得期待。面对疫情,公司积极规划,20 年计划营收、利润总额分别增长11.36%、4.08%。此外,受益于省内消费升级及深度分销的渠道布局,公司逐步拉开与竞品差距,省内龙头地位稳固,200 元价格带优势明显;省外有望通过品牌及营销输出进一步攻城略地,创造收入利润新增长点。

财务预测与投资建议

受新冠肺炎疫情影响,我们判断今年宴会、送礼等白酒消费渠道将有一定程度受损,下调产品销量及收入预测。调整预测公司20-22 年每股收益分别为4.69、5.80、6.96 元(原20-21 年预测为5.70、6.94 元)。结合可比公司估值,给予公司20 年30 倍PE,对应目标价140.70 元,维持买入评级。

风险提示

疫情影响久于预期、黄鹤楼业绩不及预期、消费升级不及预期风险。