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古井贡酒(000596)2019年报&2020年一季报点评:正式步入百亿阵营 一季度业绩受疫情影响大

发布时间:2020-04-27    研究机构:川财证券

  事件:公司发布2019 年报及2020 年一季报,2019 年公司收入及归属母公司股东的净利润分别为104.17、20.98 亿元,分别同比增长19.93%、23.73%,其中2019Q4 单季度收入及归属母公司股东的净利润分别为22.14、3.56 亿元,分别同比增长15.07%、-19.02%。2020 年一季度古井贡酒(000596)收入及归属母公司股东的净利润分别为32.81、6.37 亿元,分别同比下降10.55%、18.71%。

  点评

2019 年公司收入破百亿,Q4 单季度利润波动较大。2019 年公司白酒业务占比达97.57%,收入为101.64 亿元,同比增长22.58%,销量及均价分别同比增长9.06%、9.39%,2019Q4 单季度利润增速放缓使得全年利润低于市场预期, 利润增速放缓原因或为:春节提前使得部分广告及品牌推广费用在四季度进行确认。分品牌来看,古井收入90.11 亿元,同比增长17.74%,预计古8 及以上产品2019 年收入增速超40%;黄鹤楼酒业2019 年收入为11.53 亿元,同比增长33.14%,业绩完成率超100%,全年表现较为稳健。分地区看,华北、华南等省外地区增速较快,收入增速分别为为27.61%、41.59%,而占比最大的华中地区收入增速为18.55%。

成本提升使得毛利率下降。人工成本提升叠加部分促销费用转为货折形式使得2019 年公司毛利率下降1.05 个百分点至76.71%;净利率为20.71%,较上年同期增长0.67 个百分点。费用方面,2019 年公司费用率整体呈下降趋势:促销费下降推动销售费用率下降0.31 个百分点至30.57%,管理费用率6.99%,同比下降0.71 个百分点。库存方面,库存量期末结余1.40 万吨,相比去年增加33.12%,其主要原因为春节准备库存增加所致。预收款方面,2019年末公司预收款为5.3 亿元,同比下降53.90%,销售回款107.5 亿元,同比增长17.3%。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为1.92 亿元,同比下降86.64%,主要原因是本期不可提前支取的结构性存款及定期存款大幅增加,公司在编制现金流量表时将该部分项不作为等价物从经营活动的结构性存款及定期大幅增加,扣除该因素影响后的经营活动现金流净额为19.97 亿元。

2020 年一季度公司业绩承压。受疫情影响,2020 年一季度古井贡酒收入及归属母公司股东的净利润分别下降10.55%、18.71%,预计利润下降原因为:

  1)湖北武汉等地区受疫情影响明显,黄鹤楼酒业业绩受较大影响;2)省内发货节奏放缓,部分订单未确认收入。受益于公司较强的渠道力及品牌力,销售订单增加使得2020Q1 公司预收款环比增加10.03 亿元,现金流表现优于收入表现。实际上公司春节前回款任务完成率较好,在疫情影响之下,终端动销遇冷,公司通过主动去库存方式减轻渠道压力,目前最差的时点已过去,随着消费复苏,发货及终端动销均会逐步恢复。

疫情影响节后动销,公司将抢抓疫后补偿性消费机遇。白酒动销普遍承压,公司提出以下应对举措:1)强调保障价格体系稳定;2)公司通过延长协议资金归还时间、免除部分小额贷款利息等举措来减缓经销商现金流压力;3)公司已开始针对宴席市场疫后将出现的补偿性消费作准备。此外,公司通过捐赠2000 万助力国家打赢疫情防控阻击战,尽显大将风范。

疫情不改长期发展趋势,看好恢复性增长。虽然本次疫情暂时抑制了消费场景,并对公司一季度业绩产生较大影响,但随和消费市场逐步恢复,古井贡酒有望加速抢占市场份额。在疫情爆发后,公司适度调低了全年收入目标,2020 年公司计划实现营业收入116.00 亿元,较上年增长11.36%;2020 年计划实现利润总额29.90 亿元,较上年增长4.08%。长期看,省内消费升级将继续带动产品结构提升,渠道叠加品牌优势助力推动泛全国化进程加速,同时公司已进入费用投入收获期,公司作为徽酒龙头省内地位稳固,业绩处于上升通道,全年收入目标有望实现。

维持公司“增持”评级

  我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为116.1、134.3、157.8 亿元;归属母公司股东的净利润分别为22.6、26.4、31.8 亿元;对应2019-2021 年EPS 分别为4.5、5.2、6.3 元/股,给予公司增持评级。

风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。

申请时请注明股票名称