古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596)年报点评报告:结构升级稳步推进 疫情不改公司长期趋势

时间:20-04-27 00:00    来源:天风证券

事件:公司发布2019 年财报与2020 年一季报,2019 年实现营业收入104.17亿元,同比增长19.93%,归母净利润20.98 亿元,同比增长23.73%;2020Q1实现营业收入32.81 亿元,同比下降10.55%,归母净利润6.37 亿元,同比下降18.71%。

公司产品结构持续优化,省外市场拓展持续推进。2019 年公司营收实现较快增长,顺利进入后百亿时代。公司营收维持快速增长,一方面系公司产品结构持续改善,2019 年吨酒价11.25 万元,同比增长9.39%。古井作为省内酒企龙头,通过布局次高端领域充分享受省内升级红利。经过近几年消费市场的培育,公司产品结构升级势头良好,古8 及以上产品维持高增态势,占比持续提升。另一方面,公司通过渠道深耕和全国化布局支撑业绩稳步增长。公司通过三通工程,省内深耕细作,渠道不断下沉,同时在山东、河南等地复制安徽模式,实现较高增长。2019 年公司华南市场营收同比增长41.59%,华北市场同比增长27.61%,省外占比呈现持续上升态势。

2020Q1 公司业绩受疫情影响有所下降,但公司积极采取控价、经销商帮扶等政策,抗风险能力凸显。未来随着公司产品结构的持续优化,以及省内市场的深耕和全国化进程的推进,公司营收有望维持快速增长。

公司盈利能力持续提升,费用管控有望持续优化。受益于公司产品结构的不断改善,2019 年公司毛利率仍旧保持76.71%的较高水平,2020Q1 更是达到了77.32%。公司次高端产品在春节前仍表现出较强的动销,带动产品结构持续优化。净利率方面,公司2019 年净利率提高0.67pcts 至20.71%。

19 年公司销售费用率较18 年下降0.31pcts 至30.58%,管理费用率下降0.85pcts 至6.58%。随着公司渠道建设以及市场营销等投入效果的显现,费用率有望持续下降。

疫情不改公司长期逻辑,量价齐升可期。公司20 年计划实现营收116 亿元,同比+11.36%,实现利润总额29.9 亿元,同比+4.08%。疫情带来业绩增速放缓的同时,也给予了公司未来的发展机遇。一方面公司作为省内龙头,疫情期间通过成熟的管理和应对机制,能够在终端需求逐步恢复的时候,抓住时机,抢占份额。另一方面,疫情有望加速行业集中度提升,份额将向头部名优酒企集中。疫情影响公司短期业绩,公司长期逻辑并未改变。公司作为省内市场龙头,将持续致力于结构升级和渠道深耕,省外市场通过因地制宜的策略,推进全国化进程,打开业绩增长空间。目前公司已经针对终端推出相应的促销活动,凭借公司成熟的市场运作能力以及抗风险能力,公司业绩有望稳健增长,全年目标有望顺利实现。

投资建议:预计公司2020-2022 年实现营收118.30/143.53/170.98 亿元,同比+13.57%/21.33%/19.12%,实现归母净利润23.19/29.00/36.22 亿元,同比+10.55%/25.08%/24.87%,EPS 分别为4.60/5.76/7.19 元,维持公司“买入”评级。

风险提示:新品推广不及预期,渠道扩张不及预期,食品安全风险等。