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古井贡酒(000596):营收破百亿 20年目标积极

发布时间:2020-04-27    研究机构:中信建投证券

  事件

  公司发布2019 年年报及2020 年一季度:

  2019 年实现营业收入完成104 亿元(+19.93%),归母净利润21亿元(+23.73%),归母扣非净利润18.9 亿元(+15.4%),其中19Q4实现收入22.1 亿元(+15.07%),归母净利润3.56 亿元(-19.02%),归母扣非净利润2.81 亿元(-32.95%)。

  2020 年一季度实现营业收入32.81 亿元(-10.55%),归母净利润6.37 亿元(-18.7%),归母扣非净利润6.36 亿元(-15.15%)。

  简评

  徽酒龙头营收破百亿,古8 及以上产品放量,产品结构升级明显。

  古井作为徽酒龙头,持续深耕省内、扩张省外市场,同时享受安徽省内主流价格带向200 元以上消费升级红利,19 年白酒销售取得101.6 亿收入(+19.3%),成功迈入酒业百亿俱乐部,进一步巩固在安徽省内龙头地位。

  从产品结构看,公司重点推广的古8 及以上产品快速放量,预计19 年增长在50%以上,其中古16、古20 低基数下增长更快,古8 及以上产品收入占比达30%以上,带动吨价升至11.25 万元(同比提升9%),产品结构优化明显。

  分区域看,华中、华北、华南分别实现收入93 亿(+18.6%)、5.6亿(+27.6%)、5.2 亿(+41.6%),聚焦省内市场外,公司在环安徽的江苏、山东、河南持续发力,逐步推进全国化进程。

  节前回款积极,疫情影响发货和动销,Q1 业绩下滑。

  从回款口径看,节前经销商回款积极,已经完成全年50%左右任务,且大部分货已在节前发至经销商及终端。疫情导致春节白酒送礼及聚饮需求锐减,古井动销大幅放缓,渠道形成一定库存,因此节后并未形成二次打款和发货。同时旗下黄鹤楼酒业(19 年销售额11 亿)位于湖北,受疫情冲击较大,故Q1 收入下滑10%亦预料之内。

  Q1 收入确认收入32.8 亿(-10.6%),报表上留有15.3 亿预收账款(同比增加4.2 亿),为Q2 留有余量,若将预收款还原,Q1 实际收入大概在42 亿左右,同比增长约14.6%,与回款口径一致。

  成本及结算方式调整影响毛利率,Q4 利润下滑低于预期。

  1、公司19 年酒业毛利率为77.8%,同比下降0.24pct,产品结构升级利于毛利率提升,但造成下降的原因有二:1)人工成本及原材料成本上升;2)公司18 年起改变收入结算,改成净收入口径核算(货折返利抵扣收入且计入成本)。

  2、Q4 利润下滑,低于预期。Q4 净利润同比下滑19%,主要原因:1)Q4 税率提升2.4pct 至17.34%,系Q4 补交部分消费税所致;2)销售费用7.7 亿(+80%),销售费用率提升12.5pct 至34.9%,主要系公司针对春节央视投放的广告费用增加所致(预计增加1.5 亿+)、以及销售人员费用有所增加(平台公司准入销售公司,外包销售人员费用转入体内,预计增加1 亿+)。最终Q4 净利率为17%,同比下降6.48pct,拖累全年业绩。

  20 年目标积极,对长期发展公司信心十足。

  1、20 年目标积极。公司披露2020 年经营目标,力争实现营业收入 116.00 亿元,同比增长 11.36%,实现利润总额 29.90 亿元,同比增长 4.08%。双位数增长目标彰显公司应对疫情冲击下的从容和信心。随着疫情好转,古井终端动销逐步恢复,古8 以上产品复苏势头良好,公司也在积极投入政策,加大终端促销力度,帮助终端去库存,预期到端午前后,古井动销有望恢复至正常水平。

  2、公司作为徽酒龙头,地位稳固,近些年不断进取,成功跨越百亿规模。古井将进一步深耕省内市场,提升省内市占率,并紧抓安徽省消费升级换挡的红利,发力古8 及以上产品,不断拔高古井贡酒(000596)品牌势能。同时公司积极扩张省外市场,加速泛区域化布局,后百亿时代古井贡酒发展更加稳健从容。

  盈利预测:

  由于Q1 业绩不及预期,下调全年盈利预测,预计2020-2022 年公司实现收入115.6、136.4、156.9 亿元,实现归母净利润23.1、29.5、35.4 亿元,对应EPS 为4.58、5.86、7.03 元/股,对应PE 为30X、23X、19X,维持“买入”评级。

  风险提示:

  食品安全风险,疫情持续时间超预期风险,市场竞争加剧风险等。

申请时请注明股票名称