移动版

古井贡酒(000596)年报点评:白酒破百亿 全年双位数增长彰显信心

发布时间:2020-04-27    研究机构:太平洋证券

事件:

公司2019 年度实现营业收入104.17 亿元,同比上升19.93%;归母净利润20.98 亿元,同比上升23.73%。其中2019Q4 实现营业收入22.14 亿元,同比增长15.07%;归母净利润3.59 亿元,同比下降19.02%,系销售费用确认较多所致。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利15.00 元(含税)。

2020Q1 实现营收32.81 亿元,同比下滑10.55%;归母净利润6.37亿元,同比下滑18.71%,扣除疫情捐赠等非经常性损益后,扣非归母净利下滑15.15%。

2020 年公司定下经营目标,实现营业收入116.00 亿元,较上年增长11.36%;实现利润总额29.90 亿元,较上年增长4.08%。蕴含着二到四季度收入目标为83.19 亿、利润总额21.5 亿,分别同比增长23.3%、18.4%,恢复到正常的增长水平。

19 年白酒破百亿,今年一季度现金流大幅增长

2019 年公司实现白酒收入101.64 亿+19.3%、酒店收入0.89 亿+2.13%。从区域来看,2019 年华中市场实现销售收入93.26 亿元,同比增长18.55%,华北和华南市场实现销售收入5.57 亿元和5.21 亿元,同比增长27.61%和41.59%,均取得不错增长。黄鹤楼实现业绩承诺,完成收入11.54、净利润1.29,净利率11.15%。

19 年底预收账款5.29 亿元,较去年同期下降6.19 亿元,估计与经销商回款节奏有关。2020Q1 虽然销售受疫情影响,公司出台诸多政策支持经销商度过难关,应收票据环比增加5.67 亿、同比下降2.31亿在正常水平,预收账款为15.33 亿元,环比增长10.03 亿元,而去年同期环比略降0.34 亿,带动一季度销售商品收现及经营活动现金流量净额同比大幅增长34.5%、61.54%。

费用效率持续提升,净利率稳步提升

2019 年白酒板块销售毛利率77.79%,较去年下降0.24PCTS,由于公司产品结构升级势头明显,毛利率下降主要是19 年以来部分促销费转为货折形式体现。销售费用率30.57%,较上年下降0.31PCTS。其中职工薪酬上涨21.52%,广告费上涨36.12%,劳务费上涨37.88%,可以看到综合促销费下降1%。管理费用率6.58%,较上年下降0.85PCTS。其中职工薪酬上涨9.6%,折旧费上涨9.5%。财务费用率-0.94%,较上年下降0.35PCTS。期间费用率下降带动净利率提升0.63个点至20.14%。

2020Q1 公司整体毛利率77.32%,较去年下降0.61PCTS,主要是年节送礼和婚宴受疫情影响最大,影响公司的中高端产品需求。2020Q1公司销售费用率30.15%,同比下降1.68PCTS,管理费用率5.92%,同比增加1.8PCTS,财务费用率-0.38%,同比增加0.33PCTS。一季度黄鹤楼亏损、影响税后利润600 万。

盈利预测

公司双品牌双百亿战略清晰,省内持续做产品结构升级带动毛利率提升;省外积极调整组织架构,从环安徽市场逐步迈向全国市场迈进,特别是通过黄鹤楼,在湖北市场快速拓展。2019 年古井集团股权转让至国资运营公司,期待国企改革可以给企业带来经营活力提升。

2020 年考虑到疫情影响,黄鹤楼有相关政策支持、业绩承诺压力减轻。草根跟踪下来,安徽省4 月逐步放开婚宴,近期及五一涌现不少婚宴计划,消费信心和需求恢复走在全国前列,经销商反馈依照目前恢复进度,往年春节后消化库存、端午节前第二次回款的节奏也将在端午节过完后恢复正常。

我们看好公司逐季经营快速恢复的潜力,预测2020 年公司能够完成经营目标,销售收入增长12%,线下费用预计整体要加大投放力度,归母净利润增长12.73%,实现EPS 4.70 元,考虑到公司的成长性、产生结构升级势头、疫情影响消除后费用效率继续提升,给予明年28倍目标估值,目标价159 元,维持买入评级。

风险提示

疫情对白酒需求影响超预期,经济波动剧烈,公司经营不及预期等。

申请时请注明股票名称