古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596):后百亿时代机遇挑战并存 2020年行稳致远

时间:20-04-28 00:00    来源:安信证券

事件:公司披露2019 年报及2020 年一季报。2019 年公司实现营业收入104.17 亿元,同比增长19.93%;实现归属上市公司股东净利润20.98 亿元,同比增长23.73%。

2020Q1 营业收入32.81 亿元,同比下滑10.55%,实现归属上市公司股东净利润6.37亿元,同比下滑18.71%。

2019 年稳健快速增长,白酒突破百亿规模。2019 年公司白酒主业收入101.64 亿元,同比增长19.3%,顺利完成百亿目标,其中白酒销量与平均吨价均同比增长约9%。

其中古井完成收入90 亿元,同比增长17.7%,黄鹤楼收入11.54 亿元,同比增长33%,顺利完成业绩承诺。2019 年净利润率同比提升0.67pct 至20.71%,除毛利率和营业税金率,其他指标均正向贡献:毛利率下滑1.05pct 至76.71%,主要系人工成本、原材料价格上升以及收入结算模式改变;营业税金率同比上升0.57pct.,主要系春节旺季提前生产端计税消费税较多所致;销售费用率小幅下滑0.31pct 至30.57%,管理费用率(含研发费用)下滑0.72pct 至6.99%。现金流方面,公司2019 年经营性现金流净额为1.92 亿元,同比下滑86.64%,主要系本期不可提前支取的结构性存款及定期存款大幅增加,公司从经营活动现金流量中扣除,销售商品收到现金情况良好。

2020Q1 白酒实际回款双位数增长,疫情影响节后发货,黄鹤楼亏损亦有拖累。

2020Q1 营业收入32.81 亿元,同比下滑10.55%,考虑预收款变动,白酒实际回款增速达到14.58%。一季度公司实现归属上市公司股东净利润6.37 亿元,同比下滑18.71%,下滑幅度超过收入,净利率同比下滑2.46pct 至19.23%,主要原因为:1)疫情影响下黄鹤楼收入下降且出现亏损,预计亏损1000 余万,上年同期预计盈利2500万;2)受原材料、人工成本上升影响,公司毛利率同比下滑0.89pct 至77.32%;3)受人工薪酬同比增长等影响,管理费用率同比增长1.8pct 至5.92%;4)税金及附加率同比增长1.13pct 至15.85%。此外,公司一季度现金流表现好于营收,一季度末公司预收款同比增加4.2 亿元,环比增长10.0 亿元,主要因疫情影响春节后发货。

后百亿时代机遇挑战并存,产品结构稳步升级,竞争或将加剧,目标设定彰显稳健。根据渠道调研,2019 年公司古8 以上产品收入占比达25%以上,收入继续延续高增态势。进入后百亿时代,产品结构将继续升级的机遇仍在,但是在两个维度仍有一些挑战,一是省内竞争有潜在加剧可能,二是次高端价格带玩家增多而整体增速放缓,竞争也可能持续加剧。年报中公司设定2020 年经营计划,营收目标增长11.36%,利润目标增长4.08%,我们认为这也彰显稳健基调。

投资建议:预计公司2020-2021 年每股收益为4.73 元、5.69 元,6 个月目标价为147.94 元,对应白酒业务2021 年PE 为26x,给予买入-A 评级。

风险提示:产品升级不及预期,疫情影响超预期。