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古井贡酒(000596)2019年年报暨2020年一季报点评:2019营收破百 2020:Q1调整&全年稳增

发布时间:2020-04-28    研究机构:中信证券

  2019 年成功实现百亿营收目标,顺利收官。2020Q1 受疫情影响有所下滑,但预收款表现良好,主动调整经营节奏。2020 年收入/利润增长目标分别为11%/4%,规划理性,2020 年望平稳过渡,长期看向上趋势不变。维持“买入”评级。

  2019 年:营收顺利实现百亿目标,费用下行盈利能力持续提高。2019 年公司实现营业收入104.2 亿元、同增19.9%,实现归母净利润21.0 亿元、同增23.7%。

  其中2019Q4 实现营业收入22.1 亿元、同增15.1%,归母净利润3.6 亿元、同降19.0%,主要系春节提前销售费用确认节奏差异。2019 年湖北黄鹤楼酒业实现营收/净利润13.1/1.3 亿元、同增51.2%/37.3%,顺利实现业绩承诺。公司在华中/华北/华南营收同增18.6%/27.6%/41.5%,省外市场表现良好,产品结构升级趋势延续,吨价同增9.4%,预计古8 及以上产品放量占比逐步提高。2019年毛利率76.7%、同降1.1 Pcts,主要系直接材料成本(占比75%、同增23.3%)提升所致;销售费用率30.6%、同降0.3 Pct,主要系促销费用减少;管理费用率6.6%、同降0.8 Pct;净利率20.7%、同增0.67 Pct,盈利能力持续提升。

  2019 年公司经营活动现金流量净额1.9 亿元、同降86.6%,主要原因是本期不可提前支取的结构性存款及定期存款大幅增加,公司在编制现金流量表时将该分项不作为等价物从经营活动的结构性存款及定期大幅增加,扣除该因素影响后的经营活动现金流净额为20.0 亿元。

  2020Q1 业绩承压,预收款表现良好。受疫情影响2020Q1 业绩承压,营收/归母净利润分别同降10.6%/18.7%。收入端主要系:①黄鹤楼受疫情影响较大;②公司主动放缓发货节奏,2020Q1 预收款项15.3 亿元、同增37%、环增189%。

  业绩端降幅较高主要系银行理财产品的投资收益减少和疫情捐赠增加营业外支出所致;公司2020Q1 毛利率77.3%、同降0.89 Pct;销售费用率30.2%、同降1.7 Pcts,主要系费用投放确认节奏、Q1 动销停滞导致费用投入减少;管理费用率5.9%、同增1.8 Pcts;净利润率19.4%、同降1.9 Pcts。

  2020 目标规划理性,看好公司长期发展逻辑。公司年报中披露2020 年计划实现营业收入116.0 亿元、同增11.4%,计划实现利润总额29.9 亿元、同增4.1%。

  疫情造成行业&公司阶段性经营压力,目前公司古8 以上产品有一定复苏,但献礼等动销恢复较难,整体处于弱复苏状态,预计上半年仍以消化渠道库存为主;下半年白酒消费有望恢复正常动销,但市场竞争或将愈加激烈,公司凭借省内的龙头地位&综合实力优势也有望抢占更多份额。综合来看,公司2020 年 制定的目标较为理性。长期来看,料疫情不改市场向名酒集中的整体趋势,看好公司品牌势能逐步提升,依托省内基地市场逐步向省外扩张,逐步实现泛全国化布局,此外,公司投资89 亿技改扩产项目,也为做大做强奠定坚实基础。

  风险因素:疫情影响超预期;动销恢复不及预期;食品安全问题。

  投资建议:考虑受疫情影响,下调2020/2021 年EPS 预测至4.59/5.51 元(原为5.23/6.28 元),新增2022 年EPS 预测6.49 元,现价对应PE 为29/25/21,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称