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古井贡酒(000596):看好省内份额加速提升 预期差最大的二线名酒

发布时间:2020-05-08    研究机构:中泰证券

  核心观点:古井具备强渠道管控能力,疫情将加快提升省内份额,龙头地位持续强化;2019 年底经销商大会表示,未来5 年收入规划200 亿元,再造一个新古井,我们认为公司已做好充分准备,全国化步伐势头在加快,在二线名酒中预期差最大,目前对应2021 年估值23 倍,持续重点推荐。

战略目标:未来5 年再造一个新古井。2019 年公司收入突破百亿,未来5年规划(2020 年-2024 年)收入200 亿元,加快全国化扩张步伐,我们认古井为实现该目标已做好充分准备。首先,公司具有一套清晰正确的企业价值观“做真人、酿美酒、善其身、济天下”,这对竞争激烈的中高端酒市场十分必要,良好的价值观有助于企业高效管理。其次,古井荣获四届白酒评选金奖,品牌力居徽酒首位,亳州是世界十大名酒产区之一,曹魏故里历史底蕴丰富,拥有产区和文化自信。公司品牌推广积极有效,连续冠名央视春晚实现品牌传播IP 化,品牌力快速提升。最后,高管薪酬逐步市场化,销售领导待遇居行业首位,现金激励到位,大力激发营销铁军斗志。

短期:古井加快收割省内份额,盈利能力更易提升。安徽是疫情清零最早的一批省份,五一餐饮宴席等消费场景恢复领先全国市场,有助于二季度渠道加快去库存。从徽酒来看,古井一季度受影响最小,尽管报表业绩有所下滑,但回款仍有15%增长,其他品牌受损明显更大,疫情发生后古井应对举措灵活高效,看好下半年加快抢占竞品市场份额的良机,龙头地位将进一步强化,盈利能力亦更易提升。从产品结构迭代进度、渠道下沉角度分析,我们认为古井“县县过亿”战略有望逐步实现,预计未来省内收入有望突破百亿。

中长期:泛全国化起势,成长潜力十足。经过多年的品牌持续高投入,品牌效应开始凸显,省外招商进度步入加速期,古20 和古16 成为全国化开拓的利器。2019 年省外收入占比预计已超过30%,且增速在加快,华东、华北和华南均实现20%左右增长,未来华东将是古井主战场,次高端最大的江苏市场是核心突破口,南京等地已形成样板市场,未来发展值得期待。

投资建议:重申“买入”评级,持续重点推荐。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为116/141/167 亿元,同比增长12%/21%/18%;净利润分别为23/30/37 亿元, 同比增长11%/26%/24% , EPS 分别为4.64/5.86/7.29 元,对应PE 分别为29/23/19 倍。

风险提示:消费升级进程不及预期;疫情持续扩散带来全球经济下行风险;样本有限存在的偏差;食品安全问题。

申请时请注明股票名称