古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596):战略制胜 强者恒强

时间:20-06-01 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

公司近期召开了网络业绩说明会,同时我们对安徽白酒市场恢复情况进行了动态跟踪。

评论

公司二季度顺利去库存,市场恢复良性积极。随着疫情管控逐步放松,行业需求持续恢复,截止目前,我们预计安徽市场整体动销已恢复至正常状态的70%以上,其中流通渠道和中低价位恢复更快,宴席整体仍然受到部分影响。疫情发生后,古井主动给渠道减压,加大支持力度,二季度以来,协助经销商和终端做动销,目前市场恢复良性积极。这里需求强调,市场一直比较担心古井的库存波动,我们认为,在整个消费品中,白酒具备长期增值、“无有效期”、陈酒需求高等特点,因此渠道的库存容忍度相对更高;另外,古井一直是高库存运作模式,历史业绩已证明了公司经营的稳定性,管理层对渠道库存以及市场情况会有综合把控。

公司主导消费者培育和品牌升级,长期将继续受益于次高端扩容。

公司从2016 年开始主导培育古8 及以上价位产品,各个战术层面动作也重点围绕次高端进行聚焦打造。2019 年,公司改变费用投放模式,减少渠道促销费用,而更倾斜于消费者培育。从结果看,虽然终端压货动力减弱,但公司品牌形象以及消费者影响力得到提升,一方面,调研显示,去年以来,安徽酒店自带酒水中,古井品牌占比有所提升;另一方面,2021 年春节前,古16/20 等高端产品动销超出市场预期。未来随着次高端的持续扩容,我们认为公司还将继续受益。

白酒进入以公司为主导的系统竞争时代,古井优势突出。上一轮(2002-2012)白酒行业大发展中,单一竞争要素(比如优质经销商或产品渠道创新等)的突破就能帮助企业实现成功。但随着行业竞争加剧以及企业规模持续扩大,今天的白酒行业,已进入以公司为主导的系统竞争时代,品牌底蕴、战略思路、团队能力等综合实力显得至关重要。从2007 年至今,古井连续多次踏准行业升级节奏,成功进军次高端白酒市场,我们认为其成功的背后是战略的成功。战略有效落地逐步塑造出公司优秀的产品力、渠道力和组织力,强者恒强。

估值建议

我们维持公司盈利预测不变,由于板块估值中枢上移,我们上调目标价27.4%至179 元,对应2020/21 年37.1/28x P/E,当前股价对应2020/21 年31/23.4x P/E,当前股价对比目标价有20%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

疫情影响时间超预期;费用大幅上升,持续挤压利润。