古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596):现金亮眼 长期发展实力充分

时间:20-08-29 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

Q2 收入环比改善,黄鹤楼拖累业绩,现金流表现靓丽,长期产品结构升级+全国化迈进贡献成长动力,徽酒龙头彰显发展实力

投资要点:

维持增持评级。Q2收入环比改善,现金流表现靓丽,小幅调整2020年EPS 至4.42(-0.05),上调2021-2022 年EPS 至5.84(+0.33)、7.27(+0.49),考虑产品结构升级+全国化迈进,徽酒龙头稳固,参考行业平均估值,给予2021 年55XPE,上调目标价至321 元(前值155.22 元)。

收入环比改善,黄鹤楼拖累业绩。2020H1 实现营收55.2 亿、同比-7.82%,归母净利10.25 亿、同比-17.89%,其中Q2 单季度实现营收22.38 亿、同比-4%,归母净利3.88 亿、同比-17%。利润增速略低于预期,黄鹤楼拖累明显,扣除后H1 营收-3.5%、净利-14%。

盈利能力阶段性下滑,现金流情况改善。H1 白酒业务毛利率76.8%、同比-0.65pct,预计主要系部分运输费用计入成本影响。Q2 税负上升,税金及附加率同比+2.2pct;促销减少,销售费用率同比-0.9pct;受工资薪酬调整、员工购买年金影响,管理费用率同比+2.5pct;最终Q2 净利率17%、同比-3.9pct。Q2 经营性现金净额7 亿(2019Q2 仅0.3 亿),H1 销售收现63 亿、同比+18%,经营性现金净额23 亿、同比+125%。

演绎结构升级+全国扩展,龙头地位持续彰显。高端古16、大众古5 表现优异,古8 需求仍有待进一步恢复。渠道管理上强化库存管理,将库存指标纳入业务员考核体系。古井作为徽酒龙头,产品结构优化充分受益消费升级红利,省外黄鹤楼全年目标完成难度较大,公司仍积极面对、坚定向前,长期全国化步伐不停止,徽酒龙头地位持续彰显。

风险因素:宏观经济波动、行业竞争加剧等。