古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596):本部表现稳健趋势向好 期待优势强化改制突破

时间:20-08-31 00:00    来源:东方证券

二季度动销恢复收入企稳,业绩基本符合预期。公司发布中报,20H1 实现营业总收入55.20 亿元,同比下滑7.82%,归母净利润10.25 亿元,同比下滑17.89%,对于基本EPS2.04 元/股。其中,20Q2 实现营业总收入22.38亿元,同比下降3.51%,归母净利润3.88 亿元,同比下滑16.51%。剔除黄鹤楼并表影响,上半年本部归母净利润10.43 亿元,同比下滑14.54%。

核心观点

本部影响有限趋势向好,高端产品动销恢复,现金流表现亮眼。上半年白酒收入54.33 亿元,同比下滑7.56%。其中黄鹤楼位于疫情中心湖北省,受冲击较大,收入同比下滑60.39%至1.81 亿元。据此计算本部白酒收入52.52亿元,同比下滑3.09%,受影响程度有限。分产品看,预计上半年献礼、古5 收入微增,古8 有一定程度下滑,古20 表现亮眼收入增长较快。从预收款和现金流看,上半年末合同负债为7.27 亿元,环比Q1 下降8.06 亿元,系缓解经销商资金压力、公司放松打款所致。由于票据贴现回款增加,H1经营活动现金流净额23.42 亿元,同比大幅增长124.78%。

毛利率边际企稳回升,黄鹤楼恢复常态后盈利有望逐步改善。20H1 公司毛利率下降0.52pct 至76.20%,产品结构升级带动Q2 毛利率同比提升0.20pct 至74.55%。上半年销售费用率同比下降1.42pct 至29.31%,管理费用率(含研发费用)同比上升2.16pct 至7.45%,主要因为公司实行工资薪酬调整,并为员工购买企业年金所致,税金及附加占营收比重同比提升1.57pct。受毛利率下滑及税费占比提升影响,上半年销售净利率同比下降3.06pct 至18.23%。我们认为随着疫情缓解,下半年动销有望逐季改善,并期待黄鹤楼经营恢复常态,盈利水平企稳回升。从长逻辑看,公司省内竞争优势明显,受益于消费升级,份额有望进一步提升;省外积极扩张,通过完善渠道及营销推动,品牌势能逐渐增强,看好公司长期成长空间。

财务预测与投资建议:疫情对于餐饮、宴会、送礼等渠道产生了负面影响,我们下调了产品销量、收入预测。调整预测公司20-22 年每股收益分别为4.59、5.49、6.48 元(原20-22 年预测分别为4.69、5.80、6.96 元)。结合可比公司估值,给予公司20 年59 倍PE,对应目标价270.81 元,维持买入评级。

风险提示:疫情影响久于预期、黄鹤楼业绩不及预期、消费升级偏慢风险。