古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596):二季度不及预期 不改徽酒单寡头格局

时间:20-08-31 00:00    来源:华安证券

事件

公司中报,1H20 营业总收入55.2 亿(-7.8% YoY),归母净利润10.2 亿(-17.9%YoY)。

主要观点

1H20 剔除黄鹤楼营业总收入53.4 亿(-3.5%YoY),1H20 剔除黄鹤楼净利润10.4 亿元(-14.5%YoY);1H20 黄鹤楼营业收入1.8 亿(-60.5%YoY),净亏损0.4 亿(同期净利润0.6 亿),受湖北疫情影响显著,拖累公司整体业绩;2Q20 营业总收入22.4 亿,-3.5%YoY,归母净利3.9 亿,-16.5%YoY,收入端降幅虽环比收窄、但利润端降幅仍较明显,低于预期。

消费升级或带动产品结构上移,毛利率短期尚未体现。1H20 安徽省内消费升级趋势延续,或带动公司年份原浆产品结构持续上移。根据渠道调研了解,古20 品牌建设较好,在500 元价格带快速发展,已实现约10 亿元销售口径规模,疫情影响可控,预计后续在核心消费人群中持续放量;古8 部分需求受益于消费升级向上升级,部分需求受疫情影响向下回落,预计1H20 有所下滑;下方古5 及献礼版2Q以来随消费场景逐渐恢复。1H20 公司综合毛利率76.20%,同降0.52pcts,或系公司给予经销商折扣增加、及受黄鹤楼拖累。

现金流稳健,费用率相对合理。2Q20 预收款余额7.3 亿元,同比2Q19 增约2.1 亿元,但环比1Q20 降8 亿元,1H20 经营性现金净流量净额23.42 亿元,比上年同期增长124.78%,主要系票据贴现、回款增加及19 年同期基数低;1H20,公司销售费用同降12.1%,主要系促销活动减少,其中促销费用同降43.4%,管理费用同增31%,主要系员工薪酬增加及公司购买年金,一定程度拖累当期利润。

关注合肥平台公司运作情况。今年起,古井在合肥成立两家平台公司试点渠道改革,公司统一管理、经销商主要负责打款,成立平台公司核心为了进一步理顺渠道价格,但渠道利润空间存在被压缩可能、经销商运作积极性或受到影响,建议持续关注平台公司运作效果、及中秋打款情况。

徽酒单寡头格局确立,维持“买入”评级。基于1H20 收入端仍有约8%下滑,下调2020~2022 年业绩预测,预计营收同增2%、17%、15%,EPS 3.92、4.69、5.43 元,PE 为68.8、57.6、49.7 倍,我们认为,公司作为徽酒绝对龙头,安徽地产酒已逐步走向单寡头格局,古8 以上产品流行性已出现,后续古8 及以上次高端产品有望持续增长,省外瞄准次高端谋求全国化目标明确,持续推进环安徽省招商。公司作为徽酒龙头,依托省内市场、及泛全国化发展,短期估值虽高,不改中长期成长确定性,因此维持“买入”评级。

风险提示:1)年份原浆系列动销不及预期;2)省内渠道下沉、省外全国化扩展不及预期等。