古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596):Q2逐步恢复 利润短期承压

时间:20-08-31 00:00    来源:中信证券

Q2 收入/净利润同降3.5%/16.5%,剔除黄鹤楼影响,收入端预计持平上下,恢复良好,表现基本符合预期,利润虽短期承压,下半年盈利能力或有一定改善。

公司相对省内以及同价位带的其他酒企,上半年表现可圈可点,未来也看好公司产品结构升级和省外扩张并行,维持“买入”评级。

2020Q2 公司收入/净利润同降3.5%/16.5%。2020H1 公司实现收入55.2 亿元、同降7.8%,归母净利润10.2 亿元、同降17.9%,剔除黄鹤楼则收入/净利润同降3.5%/14.4%,整体基本符合预期。2020Q2 实现收入22.4 亿元、同降3.5%,归母净利润3.9 亿元、同降16.5%,剔除黄鹤楼影响,收入端预计持平上下,环比改善明显。2020H1,经营活动现金流净额23.4 亿元、同增124.8%,主要系票据贴现回款增加所致;合同负债7.3 亿元,同增2.1 亿元。总体来看,无论是与省内其他酒企相比还是和同价格带其他省外龙头酒企相比,公司表现可圈可点,也基本符合市场对地产酒龙头的预期。

盈利能力短期承压,下半年或将有所改善。2020H1,公司毛利率76.2%、同降0.5 Pct;税金及附加占营收比重为16.1%、同增1.6 Pcts;销售费用率为29.3%、同降1.4 Pcts、绝对额同减2.2 亿,主要系综合促销费大幅降低(同减3.4 亿元)所致;管理费用率7.2%、同增2.1 Pcts,主要系公司实行工资薪酬调整,并为员工购买企业年金所致;此外,利息收入同增7642 万元、投资收益同降5886万;综合考虑,归母净利润率18.6%、同降2.3 Pcts,扣非净利润率18.3%、同降1.2 Pcts。展望下半年,部分次高端需求回补以及中秋国庆旺季有望带动动销进一步回暖,古8 及以上产品结构占比或将持续提升,带动盈利能力改善。

5 年目标200 亿,结构升级和省外扩张并行。今年年中股东大会上,公司提出5年200 亿目标,未来结构升级和省外扩张战略将持续推进。我们认为公司经过近几年的资源聚焦,古8 已经做好对200-300 元价格带卡位且处于领地位,在消费者心中产生较强认知,伴随安徽合肥以外其他地区大众价格带逐步升级至200-300 元,古8 有望收割更多份额,进一步拉开与竞争对手差距。同时,公司提前布局古16、古20,持续拉升品牌价值,优化产品结构,向省内被全国名酒占据的更高价格带进行冲击。此外,公司在省外经过多年费用投放和精心培育,未来有望不断发力,以点带面,稳步推进省外市场的板块化扩张。

风险因素:动销恢复不及预期;省外发展不达预期;食品安全问题。

投资建议:考虑到利润短期承压,下调2020/2021/2022 年EPS 预测至4.25/5.37/6.48 元(原预测4.59/5.51/6.49 元),当前价对应64/50/42 倍PE,维持“买入”评级。