古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596):疫情不改结构升级步伐 下半年业绩改善可期

时间:20-09-02 00:00    来源:天风证券

事件:公司发布2020 半年报,公司2020 年上半年实现营业收入55.20 亿元,同比-7.82%,实现归母净利润10.25 亿元,同比-17.89%;其中,Q2 实现营收22.38 亿元,同比-3.51%,实现归母净利润3.88 亿元,同比-16.51%。

营收逐季改善,结构持续升级。分业务看,白酒业务/酒店业务营收同比-7.56%/-45.78%。二季度随着疫情好转以及终端消费复苏,销量有所改善,营收同比-3.51%。同时湖北作为疫情重创区,子公司黄鹤楼业绩下滑明显,2020H1 黄鹤楼酒业实现营收1.81 亿元,同比-60.39%,剔除黄鹤楼业务,2020H1 古井营收同比-3.09%。产品结构上,一方面以古8 为代表的次高端产品销量维持高增长势头,占比有望持续提高。另一方面公司顺应疫情消费趋势,推进中低端产品建设,今年相继推出古井小罍、小罍神以及老瓷贡三款新品,发力小酒和高线光瓶酒市场。8 月古井6 代酒重返公众视野,老酒复兴战略正式开启。同时公司通过省内渠道深耕细作,省外渠道扩张配合产品结构的调整,一方面借三通工程加速省内渠道下沉,另一方面在其他省份推广安徽模式,加速全国化进程。随着终端销量复苏以及公司产品结构调整和渠道建设的持续深入,下半年经营情况有望好转。

毛利水平维持高位,盈利能力有所收缩。2020H1 公司毛利率76.2%,同比-0.52pcts,其中Q2 毛利率为74.55%,同比+0.2pcts,整体在维持高位水平。

净利率上,2020H1 公司净利率同比降低-3.06pcts 至18.23%,其中Q2 实现净利率16.78%,同比-3.89pcts。公司盈利能力有所下降,主因公司销售费用继续维持高位以及税金及附加和管理费用率的提高,2020H1 公司销售费用率29.31%,公司税金及附加率同比提高1.57pcts 至16.09%,管理费用率提高2.13pcts 至7.17%,或与疫情期间公司薪酬制度调整以及购买企业年金有关。

疫情不改公司长期逻辑,量价齐升可期。公司20 年计划实现营收116 亿元,同比+11.36%,上半年完成47.59%。实现利润总额29.9 亿元,同比+4.08%,已完成46.05%。疫情给公司带来压力的同时,也提供了发展机遇。

一方面公司作为省内龙头,疫情期间通过成熟的管理和应对机制,在终端恢复时抓住时间,抢占份额。另一方面,疫情有望加速行业集中度提升,份额向头部酒企集中。疫情影响公司短期业绩,但长期逻辑并未改变。公司作为省内市场龙头,致力于结构升级和渠道深耕,省外市场通过因地制宜策略,推进全国化进程,打开业绩增长空间。随着下半年形势的逐渐好转,公司业绩有望稳健增长,全年目标或能顺利实现。

投资建议:预计公司2020-2022 年实现营收118.30/143.53/170.98 亿元,同比+13.57%/21.33%/19.12%,实现归母净利润23.19/29.00/36.22 亿元,同比+10.55%/25.08%/24.87%,EPS 分别为4.60/5.76/7.19 元,维持公司“买入”评级。

风险提示:新品推广不及预期,渠道改革失利,次高端产品营销不及预期。