古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596)2020年中报点评:收入小幅改善 扩张势能加速

时间:20-09-03 00:00    来源:华创证券

事项:

公司发布2020 年中报,20H1 实现收入55.2 亿元,同减7.8%;归母净利10.2 亿元,同减17.9%。单Q2 实现收入22.4 亿元,同减3.5%,归母净利3.9 亿元,同减16.5%。20H1 销售回款63.4 亿元,同增18.4%,经营现金流净额23.4 亿元,同增124.8%,其中Q2 销售回款19.2 亿元,同减7.2%,经营现金流净额7.1 亿元,去年同期0.3 亿元。

评论:

H2 环比改善,收入降幅缩窄。20H1 公司白酒收入54.3 亿元,同减7.6%,单Q2 整体收入22.4 亿元,同减3.5%,降幅缩窄。黄鹤楼20H1 收入1.8 亿元,同减60.4%,主要系疫情影响,短期承压。20H1 公司合同负债7.3 亿元,环比减少52.6%,同比增加40.7%。20H1 销售回款63.4 亿元,同增18.4%,经营现金流净额23.4 亿元,同增124.8%,主要系应收票据贴现。单Q2 销售回款19.2 亿元,同减7.2%,经营现金流净额7.1 亿元,去年同期0.3 亿元。随着中秋国庆旺季消费到来,次高端消费逐步恢复,预计H2 销售回款环比改善。

毛利率保持平稳,薪酬提升压制净利率。20H1 公司白酒毛利率76.8%,同比略下降0.7pcts,单Q2 整体毛利率74.6%,同比提升0.2pcts,随着公司古16/20次高端产品加快导入,预计下半年毛利率将有所提升。费用率方面,20H1 销售费用率29.3%,同比下降1.4pcts,单二季度28.1%,同比下降1.0pcts,主要系疫情期间促销费用减少。20H1 管理费用率7.2%,同比提升2.1pcts,单二季度9.0%,同比提升2.5pcts,主要系职工薪酬提升。20H1 公司净利率18.2%,同比下降3.1pcts,单Q2 净利率16.8%,同比下降3.9pcts。

疫情逐步好转,下半年有望恢复较快增长,扩张势能不改,迈向两百亿战略目标。上半年疫情冲击下,公司应对积极,对渠道放松打款要求,耐心消化库存,给予经销商信心,随着下半年次高端消费环比改善,有望恢复较快增长。

与省内酒企相比,抗风险能力更强,公司有望借助行业出清机会,进一步扩大省内优势,聚焦更多精力发力省外。在省内格局明朗之后,减少渠道费用,做好输血功能,更多拉升品牌高度,加快省外拓张脚步。公司坚定次高端发展战略。古16、20 着眼未来,提前布局400~600 次高端价格带,拉高品牌势能的同时,精准卡位也为公司下一阶段的发展打开了空间。

投资建议:高端化及泛区域化扩张,疫情给予逆势扩张良机,增长路径清晰,上调目标价至310 元。疫情冲击短期放缓公司业绩,但产品结构升级,全国化拓展的中长期逻辑不改,管理层锐意进取,具有清晰的战略规划及诉求,仍将保持经营活力及扩张势能,疫情反而给予逆势扩张良机,进程具备超出预期潜力。我们上调2020-2022 年EPS 预测至4.35/6.04/7.63 元,当前股价对应PE分别为62/45/35 倍。考虑公司增长势能良好,参照汾酒路径,期待古井改制落地,推动增强经营活力,加速高端化及全国化扩张再上台阶,我们乐观给予22 年40 倍PE,上调目标价至310 元,维持“强推”评级。

风险提示:次高端酒需求不及预期,省外扩张不及预期。