古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596):Q3收入超预期 疫情不改消费升级及全国化逻辑

时间:20-10-30 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

高费用投入下,公司Q3 收入、利润增速环比提振显著;疫情不改安徽省内消费升级趋势、古井模式在省外可复制,看好公司全国化及产品结构提升。

投资要点:

维持“增持”评级,小幅下调盈利预测。由于公司销售2020H1受疫情影响较大,小幅下调2020EPS 至4.11 元(-0.31 元),进一步调整2021-22 年EPS 至5.05 元(-0.79 元)、6.20 元(-1.07 元),给与公司21 年60XPE,修改目标价至309 元(前值为321 元)。

宴席端恢复叠加高费用投放,Q3 古井收入增速超预期。公司Q3 收入增速超出市场前期预期主要系安徽宴席端订单回补超预期,且公司中秋节前加大广告及促销费用投入推动渠道进一步回款。受销售费用占比提升影响,公司Q3 利润增速明显低于收入增速,但扣非后净利润增速实现双位数增长,仍略高于前期预期。

高费率致使Q3 盈利能力略微波动,预收款表现良好。由于公司期内加大费用投放,期内销售费用率同比提升3.53pct 至29.37%,综合其他影响,公司期内归母净利率达到20.11%,同比下降2.16pct。受益于节前高回款,公司期末账面预收款8.47 亿元,维持在相对高位。

公司三季度销售收现同比下滑20.30%,经营活动净现金流同比下滑80.14%,现金流表现略承压。

疫情不改安徽省内消费升级趋势,乐观看待古井全国化。古井8 年以上仍有高双位数增速,而古井5 年及献礼增速不同程度承压,疫情没有改变安徽省内消费升级趋势。另外,公司在渠道模式成熟可在省外复制、古井产品过硬,未来省外份额占比有望进一步提升。

风险提示:宏观经济波动、行业竞争加剧。