古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596):收入双位数增长 市场投入恢复节奏

时间:20-11-01 00:00    来源:太平洋证券

[点Ta评bl事e_件Su:mm古a井ry]贡 酒前三季度营收80.69 亿元,同比下滑1.63%;归母净利15.38 亿元,同比下滑11.71%;扣非净利15.01 亿元,同比下滑6.79%。其中,单三季度营收25.50 亿元,同比增长15.13%;归母净利5.13 亿元,同比增长3.94%;扣非后净利4.93 亿元,同比增长10.94%。收入符合预期,利润略低于预期。

前三季度销售毛利率75.98%,同比下降0.33pct;销售净利率18.99%,同比下降1.73pct。其中,单三季度销售毛利率75.52%,同比上升0.33pct;销售净利率20.63%,同比下降2.23pct。

本部收入强劲增长,黄鹤楼逐步恢复:单三季度收入增长15.13%,结合前三季度的任务进度和单三季度订单及回款情况进行判断,真实动销与报表增速基本吻合。从少数股东损益看黄鹤楼在逐步恢复过程中。

渠道库存有所消化,判断经销商库存环比Q2 有所降低。随着渠道和消费场景基本恢复,判断产品结构上,古8 以上产品增速更快。同时随着湖北市场的恢复,黄鹤楼的供给和需求全面复苏,疫情不利影响逐渐消除。三季度末预收账款+合同负债8.47 亿元,同比减少0.43 亿元,但环比二季度末增加1.2 亿元,整体回归相对稳定。

毛利率提升,税金缴纳追赶进度及销售费用大力投放影响净利率:单三季度销售毛利率75.52%,同比上升0.33pct,环比也上升0.97pct。

毛利率改善主要受益于产品结构的优化。单三季度销售费用同比增长30.89%,销售费用率同比上升3.53pct 至29.37%、系需求恢复后市场逐步恢复正常费用投放。单三季度管理费用同比增长10.86%,管理费用率同比下降0.26pct 至6.75%,相比于Q2 明显回落,主要是因为Q2公司为员工购买企业年金导致管理费用季度高增。单三季度税金及附加增长18.55%,税金率略有提升。主要因为销售费用率上升较多,单三季度净利率同比下降2.23pct 至20.63%。

存货和应收增加,经营现金流正常:三季度末存货29.54 亿元,比去年三季度末增加4.94 亿元;应收票据+应收账款17.57 亿元,比去年三季度末增加5.21 亿元。存货和应收有所增加。单三季度现金回款23.11 亿元,略低于营收,同比减少20.30%。经营现金流净额2.38 亿元,相比于去年同期的12 亿元下降明显,主要是因为回款减少以及经营活动导致的现金流出增多,考虑存货增加,经营现金流整体正常。

盈利预测与评级:

考虑渠道和市场基本恢复,收入利润均恢复正增长,环比改善明显,看好公司产品结构继续优化和升级,带动毛利率进一步提升,同时市场顺利拓展后费效比逐步改善。

预测公司2020-2022 年收入增速分别为3%、20%、15%;归母净利增速分别为1.5%、28%、20%。今明两年EPS 分别为4.23 和5.41。考虑白酒整体恢复情况较好,公司含有从净利率到机制的改善预期,给予目标价272.30 元,对应明年PE 分别为50 倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情对白酒需求影响超预期,经济波动剧烈,市场策略不及预期等,食品安全问题等。