古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596):Q3营收超预期 徽酒龙头剑指双百亿

时间:20-11-01 00:00    来源:东吴证券

事件:公司发布2020 年三季报,20Q1-Q3 实现营收80.69 亿元(-1.63%),归母净利15.38 亿元(-11.71%),扣非净利15.01 亿元(-6.79%)。20Q3 实现营收25.5 亿元(+15.13%),归母净利5.13 亿元(+3.94%),扣非净利4.93 亿元(+10.94%)。

投资要点

古8/古20 保持高增长,Q3 营收增速略超预期。公司20Q1-Q3 实现营收80.7 亿(同比-1.63%),20Q3 单季度实现营收25.5 亿(+15.1%)。根根据调研反馈,预计20Q3 公司累计任务完成度与19 年接近,Q3 消费回补良好。从产品方面看,公司20Q1-20Q3 次高端产品线恢复良好,古8/古20 表现较为理想,预计古8 全年有望保持高增长,古16 因价格波动增长不及预期,现已调整到位,后百亿时代公司将重点打造次高端价格带,古8 占比有望达到40%;公司中高端产品受疫情影响较大,献礼同比下滑,古5 同比持平。从区域方面看,公司在省内相较于竞品竞争优势显著,古8/古20 已经脱离开献礼/古5 与口子5 年/6 年的缠斗,预计未来在省内消费升级背景下将继续保持高增速;省外以布局为主,当前主要通过高费用下的渠道铺设进行份额抢夺,河南/江苏等主要市场环比改善,经销商对于完成年初目标信心充足。

销售费用率提升影响净利率水平,现金流略承压。公司20Q1-Q3 实现归母净利15.4 亿(同比-11.7%),20Q3 实现归母净利5.1 亿(同比+3.9%)。

公司20Q3 净利率同比-2.2pct 为20.6%,主要系Q3 销售费用率同比+3.5pct 为29.4%(预计系19Q3 销售费用基数略低,且随下半年疫后消费复苏公司宣发费用提升所致),公司20Q3 毛利率为75.5%(同比+0.3pct),预计为古8 等次高端产品动销改善,产品结构优化所致。公司20Q1-Q3 净利率为19.0%(同比-2.7pct),除毛利率(同比-0.32pct)及管理(含研发)费用率(由于员工薪酬增加同比+1.5pct)因素外,税金及附加比率因收入确认节奏不同而同比提升亦有贡献。现金流表现略承压,公司20Q3 销售收现为23.1 亿(同比-5.9 亿),经营净现金流2.4亿(同比-9.6 亿)。此外,公司合同负债为8.5 亿(较19 年末增加约3.2亿,环比上季度略有增长)。

“升级”+“扩张”,徽酒龙头双百亿可期。公司进入后百亿时代背景下升级与扩张逻辑依然清晰。省内看,近年来公司高份额及定价权优势已成,安徽市场消费升级红利持续释放,古8 及以上产品保持高增,未来省内占比有望突破40%。省外看,公司在多年费用投入后品牌和渠道已有积累,省内竞争优势的强化使得公司在省外操作更加游刃有余,费用结构更趋优化,全国化进程稳步推进,徽酒龙头双百亿目标达成可期。

盈利预测与投资评级:预计公司20-22 年营收为108.8/130.0/150.6 亿元,增速为4.5/19.4/15.9%;归母净利润为21.9/28.6/34.7 亿元,增速为4.6/30.2/21.6%;对应EPS 为4.36/5.67/6.90 元。当前股价对应PE 分别为53/40/33X,维持“买入”评级。

风险提示:竞争加剧风险,疫情风险,消费需求疲软