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古井贡酒(000596)2020年三季报点评:Q3加速恢复 结构升级&份额提升延续

时间:20-11-02 00:00    来源:中信证券

Q3 收入/净利润同增15.1%/3.9%,收入恢复良性增长。旺季动销稳健,古8 及以上产品表现更优,市场份额&产品结构持续提升。看好公司持续向上势能,省内&省外并进向5 年200 亿目标迈进。维持“买入”评级。

2020Q3 公司收入/净利润同降15.1%/3.9%。2020Q1-Q3 公司实现收入80.7 亿元、同降1.6%,归母净利润15.4 亿元、同降11.7%。2020Q3 实现收入25.5亿元、同增15.1%,归母净利润5.1 亿元、同增3.9%。

收入同比转正恢复良好,结构升级趋势延续。2020Q3 公司收入15.1%,恢复良好、环比改善明显,剔除黄鹤楼影响表现更优,基本符合预期。根据我们渠道调研,公司旺季动销表现稳健,大众价格带上的产品表现好于其他竞品,且受益宴席需求回补刺激,古8 及以上产品表现更优,推动产品结构持续升级。2020Q3应收票据17.1 亿元、同增42.0%,合同负债8.5 亿元、同减4.8%,预计主要系疫情下为缓解经销商压力公司放宽票据打款政策所致;经营性现金流净额2.4 亿元、同减80.1%。

费用率上行拖累净利率下滑,全年增长确定性较强。2020Q3,毛利率75.5%、同增0.3 Pct,主要受益产品结构升级;销售费用率为29.4%、同增3.5 Pcts,估计系公司加大费用投放旺季抢占份额;管理费用率6.7%、同降0.3 Pct;财务费用率-2.8%、同降1.9 Pcts,主要受益利息收入增加。综上,2020Q3 净利润率20.1%、同降2.2 Pcts。公司本次旺季动销稳健,节后渠道库存消化至良好水平,同时经销商在相关打款政策刺激下回款积极,预计Q4 将加速恢复,全年业绩增长确定性较强。

结构升级&份额集中加速,5 年200 亿目标坚定。疫情稳定后,公司省内复苏向上,旺季动销持续优异,好于省内其他竞争对手,市场份额提升明显。我们认为,在持续的资源聚焦下,古8 已实现省内200-300 元价格带卡位且处于领地位,未来望收割更多市场份额。公司亦提前布局古16、古20,持续拉升品牌价值,优化产品结构,向更高价格带进行冲击。此外,公司持续对省外市场进行费用和培养,未来有望不断发力,以点带面,稳步推进省外市场的板块化扩张。升级&集中趋势下,公司省内&省外并进,向5 年200 亿目标稳步前行。

风险因素:省内消费升级不及预期;省外发展不达预期;食品安全问题。

投资建议:维持2020/2021/2022 年EPS 预测4.25/5.37/6.48 元,当前价对应49/39/32 倍PE,维持“买入”评级。