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古井贡酒(000596)2020年三季报点评:边际转正 未来清晰

时间:20-11-04 00:00    来源:华创证券

事项:

公司发布2020 年三季报,前三季度实现营收80.69 亿,同减1.63%,归母净利润15.38 亿,同减11.71%。单Q3 实现营收25.50 亿,同增15.13%,归母净利润5.13 亿,同增3.94%,扣非归母净利润4.93 亿元,同增10.94%。公司前三季度经营活动现金流量净额25.80 亿,同增15.10%;前三季度销售回款86.48亿,同增4.79%;Q3 末合同负债8.47 亿元,同减4.83%。

评论:

消费恢复较好报表转正,票据打款增加。单Q3 实现营收25.50 亿,同增15.13%,扣非归母净利润4.93 亿元,同增10.94%,实现了报表端收入利润的转正。结合渠道调研反馈,中秋国庆双节安徽省内市场聚餐消费场景恢复较好,受疫情影响延迟的婚宴场景也有一定程度的补偿性消费。单Q3 销售回款23.11 亿元,同减20.30%,经营性现金流净额2.38 亿元,同减-80.14%。Q3 末公司合同负债及应收票据25.6 亿元,同增22%,主要系库存仍处于相对高位,公司放宽票据政策,为经销商减压,预计库存逐渐消化后现金流情况将较快好转。

产品结构仍在提升,费用率上行压制短期净利率。公司前Q3 毛利率75.5%,同增0.3pcts,主要系产品结构升级所致,结合渠道调研反馈,目前古16 及古20 恢复情况较好,古5 及献礼压力相对较大。税费率方面,单Q3 营业税金率15.76%,同增0.46pcts,销售费用率29.4%,同增3.6pcts,主要系广告及地面推广费用投放加大所致,疫情影响下带来逆势扩张良机,公司加大费用投入抢占市场份额,有望进一步拉开与竞品的差距。管理费用率6.7%,同降0.3pcts。

单Q3 净利率20.6%,同降2.2pcts,主要系受费用率上升拖累。

边际改善已然兑现,四个趋势料仍将加强确定性:1、疫情冲击下省内集中度加速提升,公司在本轮疫情中恢复较快,与竞品的差距有所加大,省内份额提升,基本完成攘外前的安内工作;2、古20 拉升品牌力,公司结构升级顺利,调研反馈古8 及以上产品为本轮主要增长极,古20 在省外认可度亦不断提升,品牌及结构升级趋势延续;3、省外重点市场拓展顺利,武汉地区疫情影响基本恢复到和全国相同水平,低基数下明年黄鹤楼对公司业务的拖累有望逐渐消失;4、期待公司改制落地,激发全新经营活力。以上四点既是公司200 亿目标实现所依托的四个关键趋势,也是市场预期能否持续的条件。

投资建议:边际改善已然兑现,中长期趋势确定性较高,维持一年目标价310元,维持“强推”评级。疫情影响下省内份额继续提升,结构升级加速,今年黄鹤楼业务对公司短期业绩仍有较大影响,但本部业务加快恢复。预计在产品结构拉升下,Q4 收入较快增长,而净利率亦有望恢复至20%以上。我们略调整2020-2022 年EPS 预测至4.30/5.69/7.24 元,当前股价对应PE 分别为53/40/32倍。考虑到公司未来业绩确定性较高,改制有望激发更多活力,我们乐观维持一年目标价310 元,维持“强推”评级。

风险提示:省外扩张不及预期、产品培育不及预期、黄鹤楼恢复较慢。