古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596):业绩持续超预期 看好青花未来发展

时间:20-11-08 00:00    来源:太平洋证券

点评事件:公司前三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为103.74、24.61、24.61 亿元,同比增长13.05%、43.78%、43.94%。

单三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为34.75、8.56、8.57 亿元,同比增长25.15%、69.36%、70.16%。收入符合预期,利润大超预期。

青花延续较高增长、核心单品及省外市场占比进一步提升、:分产品看:汾酒(核心产品归口统计)前三季度实现94.08 亿元+17.8%,其中估计销量增长在双位数;系列酒4.17 亿下滑39.8%,汾牌二三季度仍在调整拖累系列酒表现;配制酒4.74 亿+30.7%保持较高增长。汾酒中再拆分来看,前三季度玻汾较上半年提速,青花延续上半年30%以上的增速,老白汾受益于三季度婚宴需求回补、单三恢复增长、前三环比上半年下滑幅度大幅改善,巴拿马前三保持稳健增速、较上半年略有放缓估计与季度间基数有关。核心单品均保持较好增长势头。省内/外前三季度增速分别为3.8%/23.8%,省外市场占比54.9%同比增加4.4 个点。

三季度末预收账款+合同负债26.87 亿元,同比增加8.46 亿元,环比Q2 末增加5.43 亿元。应收款项融资(应收票据)29.18 亿同增1.79亿、环比增加14.79 亿属于合理范围内,这个变动导致单三季度销售收现29.33 亿微增。

单三季度毛利率高增与基数较低、提价、结构提升有关:前三季度销售毛利率72.17%+2.98pct;销售净利率23.87%+4.02pct;期间税金及附加占比14.48%、下降2.63pct;销售费用率18.98%+0.80pct;管理费用率6.64%+0.93pct。单三季度销售毛利率73.09%+9.16pct,原因主要有1)去年Q3 毛利率63.93%低基数2)整体主系列产品占比提升、低毛利率系列酒占比下降3)玻汾、青花涨价。销售费用率16.72%、增加6.41pct,随着消费恢复市场活动相应展开,青30 升级产品复兴版上市、竹叶青独家冠名《我在颐和园等你》等活动,销售费用恢复大力度投放节奏。Q3 期间税金及附加占比16.18%、下降2.82pct,税金预计要在四季度以及明年逐季追上缴纳进度。管理费用率7.33%+0.12pct 相对平稳。毛利率增长抵消费用率上升,销售净利率24.75%增加4.88pct。

盈利预测与评级:

公司今年以来玻汾小幅多次提价、青花提价、青30 推出全新升级产品复兴版,旨在为将来在千元价格带发力做好战略性布局。公司公告追加3 亿市场费用,10 月20 日复兴版落地,预计四季度将持续加大费用投放力度去做市场推广和消费者培育。

公司作为清香龙头品牌、品牌力不断提升,我们看好公司全国化加速,青花放量后占比提升带来的利润弹性,预测全年收入140 亿、归母净利润27.84 亿,分别同增17.8%、43.6%,预计明后年利润增速在30%,目标价287 元,买入评级。

风险提示:疫情对白酒需求影响超预期,经济波动剧烈,市场策略不及预期等,食品安全问题等。