古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596):增发扩建产能 保障收入目标

时间:20-11-17 00:00    来源:华创证券

事项:

1、 公司发布增发预案,拟向不超过35 名(含35 名)的特定投资者发行不超过公司总股本的10%的股票,募集不超过50 亿资金,扣除发行费用后全部投入公司酿酒生产智能化技术改造项目。

2、 发布《未来三年股东回报规划》:公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出的、成熟期有重大资金支出的、成长期有重大支出的,现金分红比例分别为:80%、40%、20%。

评论:

定增扩建优质基酒产能,将加快升级逻辑,保障实现双百亿。今年以来,高端白酒需求强势,批价不断冲高,各次高端头部品牌亦是不断将主力产品升级提价,白酒消费升级速度有所加快,在此背景下,公司制定技改扩建计划,提升优质酒产能,为扩张市场份额打下基础。此次技改项目总资金89 亿元左右,定增募集资金不足部分由公司自筹资金解决,建成后将形成年产6.66 万吨原酒生产、28.40 万吨基酒储存、13.00 万吨成品灌装能力的现代化智能园区。提升产线自动化水平后,不仅有利于酒体风格更加稳定,同时有望提升生产效率,提升毛利率水平。按成品酒对外销售测算,可实现年均收入148.06 亿,年均净利润28.93 亿,为公司实现双百亿目标打下坚实基础。

万事开头难,水到渠自成,期望待后续加大国改力度,进一步释放经营活力。

公司早期改制屡次受挫,在上市酒企中进程相对较慢,本次定增实现一定的突破,但未涉及到管理层及员工持股,期待后续不断尝试突破,加大改革力度,引进能给公司带来战略资源优势的投资者,甚至考虑管理层及员工持股,进一步释放经营活力。

摊薄幅度较小,公司有能力覆盖,产品力、品牌力、拼搏的经营团队才是公司不变的三大核心竞争力,将会延续保障结构升级、全国化扩张。按照现在股价折扣进行估算,发行股数在3000 万股左右,摊薄约6%,幅度较小,公司有能力覆盖。同时通过研究公司近十年发展历程不难发现,与改制相比,优良的产品力、不断拉升的品牌力、尤其是优秀的管理团队及拼搏的中层基层员工,才是公司的核心竞争力。在此保障下,公司年份原浆系列升级势能仍望延续,省外配合黄鹤楼快速恢复,全国化扩张逻辑不改。

投资建议:技改保障产能,收入目标更加清晰,摊薄有望通过高增长覆盖,维持目标价310 元。公司扩建项目将进一步强化核心竞争力,保障双百亿目标完成,三大核心优势及结构升级、全国化扩张逻辑未改,若市场短期波动,或为较好配置时机。我们维持2020-2022 年EPS 预测4.30/5.69/7.24 元,当前股价对应PE 分别为53/40/32 倍。考虑到公司未来业绩确定性较高,改制迈出关键一步,后续有望加大力度进一步释放经营活力,我们乐观维持一年目标价310 元,维持“强推”评级。

风险提示:省外扩张不及预期、产品培育不及预期、黄鹤楼恢复较慢。