古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596):三大核心要素助力双百亿目标

时间:20-11-18 00:00    来源:华泰证券

机制改革、省内消费升级和省外扩张等多路径实现新五年目标古井贡酒(000596)作为老八大名酒之一,享誉海内外。梁金辉于2014 年担任董事长后对产品结构、渠道和营销上进行了大刀阔斧的改革,公司在省内实现了弯道超车,昔日巨头再次腾飞。我们认为,公司将通过机制改革、省内消费升级和省外扩张等多路径来实现“双品牌、双百亿”的目标。预计公司2020-2022 年EPS 分别为4.29 元、5.52 元和6.53 元,我们维持“买入”评级。

不破不立,大刀阔斧改革顺机制

公司在机制上一直寻求改革,2009 年7 月30 日,亳州国资委与上海浦创签订合同,上海浦创受让古井集团40%股权。2019 年3 月15 日,亳州市国资委将持有的古井集团60%股权无偿划转至亳州市国有资本运营有限公司。2020 年亳州市政府工作报告上再次提出“聚焦改革创新,激发市场主体新活力”的工作目标。我们认为,继古井酒店之后,古井贡酒也有望继续推进国企改革,进而激发机制活力。

引领省内消费升级,年份原浆势能释放

在财富效应带动消费力不断提升的背景下,近年来公司再次捕捉到了省内白酒市场不断扩大所带来的发展契机,陆续推出更高价格带产品以推动产品升级。公司运用主流单品占领省内市场主流价格带,并在此基础上推出更高价格的产品以提升品牌力,通过消费者培育推动产品结构升级。2016年起公司每年对部分产品实行提价措施,助推产品牢牢占领省内主流市场带。根据公司2019 年年报显示,2019 年公司吨酒价格为11.3 万元,同比增长了9.4%,较2016 年7.2 万元/吨提高了56%。

名酒基因具备全国化潜力,省外开拓加速

作为老八大名酒,古井贡酒具有较高的知名度和美誉度,在全国化进程中具有先发优势。公司试错期走弯路使得当时的全国化布局戛然而止,经过十余年的调整和发展,公司扎扎实实做好省内市场深耕,使其在省内市场份额不断提高,安徽白酒龙头地位不断巩固。稳固的大本营市场为古井贡酒走出安徽省夯实了基础,公司以周边省份为踏板,通过并购和自主扩张等方式加快了全国化进程。

公司业绩或将持续快速增长,维持“买入”评级我们认为,公司以安徽为大本营市场进行深耕细作和持续渠道下沉,在省内市场占比或将持续提升;同时,公司核心大单品古井原浆系列产品力和品牌力不断提升,公司产品结构有望继续优化。我们维持公司2020-2022年归母净利同比增速2.89%/28.89%/18.29% 的预测, EPS 为4.29/5.52/6.53 元。参考可比公司2021 年平均PE 为50x,给予公司2021年50x 的PE 估值,对应目标价276.00 元(原值为253.92 元),我们维持“买入”评级。

风险提示:经济增长不及预期,竞争加剧,结构优化不及预期,食品安全。