古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596)跟踪点评:锐意进取&信心充足 省内外齐发力&剑指双百亿

时间:20-12-14 00:00    来源:中信证券

股东大会反馈积极,后疫情时代管理层锐意进取&信心充分,在产能布局充分基础上,省内领先优势扩大&持续收割,省外加速全国化。看好公司持续向上势能,省内&省外并进、2024 年实现200 亿营收目标确定性强。基于此,给予公司未来一年目标价290 元,对应2021 年PE 为54 倍,维持“买入”评级。

后疫情时代管理层锐意进取&信心充分,全力推进“全国化次高端”战略。通过临时股东大会,我们看到管理层对古井后疫情时代的发展,目标坚定、规划明细、信心充分。2021 年:管理层对春节旺季信心充足,我们预期公司将在需求强复苏下实现开门红,全年亦将维持靓丽表现。中维度:公司提出2024 年营收200 亿,未来省外收入占比提升至40%以上,中长期到50%的目标。全面贯彻全国化次高端营销战略,省外聚焦“古20+不超过3 个单品”,建设梯队市场:

第一梯队市场规模超10 亿,预计2021&2022 年将陆续呈现;第二梯队为储备市场,以规模化单品+规模化客户推进,目前发展顺利,进度符合预期。

酿酒技改项目匹配供需释放节奏,扎实产能布局奠定长期增长基础。公司于2020 年3 月公布投资额89 亿元的酿酒生产智能化技术改造项目,预计在2022年9 月第一期规划投产,2024 年12 月完成建设。目前,公司基酒产能约10 万吨,产能利用率在90%左右,本次技改扩产项目预计增加原酒产能6.66 万吨。

根据公司测算,2022 年公司原酒产能供需平衡,技改一期项目恰好匹配未来市场需求释放节奏,维护年份原浆系列基酒年份,支撑成品酒品质,助力公司健康发展。另外,技改项目将有效改善生产效率,虽然短期在环保&消防等一次性投入较大,但在数字化&自动化改造下,持续运营成本节省明显,如生产人力成本压缩至原1/10 水平,有助于长期盈利能力提升。

省内结构升级&份额集中延续,省外全国化加速,2024 年200 亿营收目标确定性强。我们认为,在持续的资源聚焦下,古8 已实现省内200-300 元价格带卡位且处于全面领先地位,未来望收割更多市场份额。公司亦提前布局古16、古20,推出“古香型”单品“年三十”(另一版本“年30”),定位千元价格带,持续拉升品牌价值&优化产品结构。公司持续对省外市场进行费用和培养,“全国化次高端”营销战略下不断发力,省外梯队市场加速扩张。另外,黄鹤楼虽短期受疫情影响较大,但跟踪复苏趋势明朗,预计2021 年及未来亦将恢复健康增长。综上,公司省内&省外并进, 2024 年200 亿营收目标实现确定性强。

风险因素:省内消费升级不及预期;省外发展不达预期;食品安全问题。

投资建议:维持2020/2021/2022 年EPS 预测4.25/5.37/6.48 元,后疫情时代公司锐意进取&信心充足,省内外齐发力确定性强,基于此,给予公司未来一年目标价290 元,对应2021 年PE 为54 倍,维持“买入”评级。