古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596):看好来年复苏及高端化战略 继续强烈推荐

时间:20-12-16 00:00    来源:招商证券

近期草根反馈,公司全年打款已完成,当前献礼/5年库存略高,古8以上库存良性,Q4以消化库存为主,为来年开门红做准备。展望明年,公司收入业绩弹性均较大,一是低基数,二是黄鹤楼今年受疫情影响较大,明年预计将恢复正常水平,增长弹性较大。中期看,公司次高端、全国化战略清晰,200亿目标有望顺利实现。略调整20-22年EPS 4.25、5.52、6.80元,维持“强烈推荐-A”评级。推荐阅读前期深度报告《古井贡酒(000596):200亿的实现路径和投资价值分析》。

近期跟踪:全年打款已完成,献礼/5年库存略高,古8以上库存良性,Q4以消化库存为主,为来年开门红做准备,春节旺季信心充足。近期草根反馈,目前经销商普遍完成全年打款任务,本部全年双位数增长,表现良好,黄鹤楼前三季度只完成4亿,拖累公司整体增速,我们预计公司全年收入持平略增。当前库存比去年同期略高,主要是献礼和5年库存略高,2-3个月,古8以上库存良性,公司Q4以消化库存为主,为来年开门红做准备,公司春节旺季信心充足。同时公司价格管控较好,价格体系稳定。目前暂未开启春节打款, 2021年春节打款预计在1月上旬启动。

重点聚焦次高端,近期推出年三十,进军千元价格带,进一步提升品牌高度。公司未来在产品上将重点聚焦次高端,即古20+,以古20位核心,辅以2-3个100-200价格带的单品,作为主推的产品线。同时,公司计划于近期推出高端新品古香型“年三十”,定价千元以上,两个版本,红瓶叫年三十,用于年夜饭场景、价格更高,黑瓶叫年30,用于日常高端消费。当前公司内部已启动订购程序,产品全部限量。我们认为,年三十作为高端形象产品,将进一步提升古井品牌高度,同时千元价格带空间较大,公司提前布局年三十,未来有望在千元价格带分一杯羹,同时省外拓展上也有望通过高端产品的带动,将品牌传播到省外消费者,从而带动古20等产品的销售。

省外拓展渐次推进,当前全国化势头良好。公司短期目标省内省外占比6:4,未来目标5:5。公司省外拓展渐次推进,将打造几个梯队市场,第一梯队为核心市场,河南、河北、江苏、浙江,目标规模10-20亿;第二梯队为储备市场,未来有潜力晋升到10亿以上的,包括陕西、内蒙、甘肃、江西、湖北等。当前按照规模省区、规模单品、规模客户去推进,全国化势头良好。

增发扩建产能,保证原酒品质供应。未来公司将重点发力次高端,首先品质要保证,公司按原有产能,22年底基本产销平衡,若不提前布局,22年销售将大于原酒,匹配不了销售和品质。当前进行产能布局,到2024年正好与公司市场布局衔接到位,每年能够留存下年份酒,保证优质基酒供应。同时新的技改项目自动化、数字化程度高,虽一次性投入大,但运营成本明显降低,将进一步提升公司内部的管理和生产效率。

投资建议:看好来年复苏及高端化战略,维持“强烈推荐-A”评级。今年初以来疫情影响短期业绩,但古井省内市占率加速提升,同时间接推动产品高端化,Q4淡季以消化库存为主。为来年开门红做足准备。展望明年,公司收入业绩弹性较大,一是低基数,二是黄鹤楼今年受疫情影响较大,明年预计将恢复正常水平,增长弹性较大。中期看,公司次高端、全国化战略清晰,200亿目标有望顺利实现。略调整20-22年EPS 4.25、5.52、6.80元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:需求回落,高端产品推进不及预期,省外拓展不及预期。