古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596):次高端放量+全国化加速+改革预期 古井贡酒剑指两百亿

时间:20-12-26 00:00    来源:中信建投证券

投资要点:

一、历史复盘:年份原浆见证古井贡酒(000596)的复兴之路1、九十年代古井实施“降价降度”策略,品牌走向低端化,战略多元化,导致收入、利润持续下滑,名酒一度沉沦;2、2008 年年份原浆的推出开启了古井的复兴之路,19 年达成营收百亿目标,成为徽酒第一龙头;

3、年份原浆成功的原因:①历史文化悠久,老八大名酒之一,为品牌与品质背书;②精准价格定位,享受安徽省消费升级红利;③优秀的管理层:1)渠道改革:厂商“1+1”模式+“三通工程”,实现深度分销;2)聚焦营销:聚焦古20,多方位营销策略,提高年份原浆影响力;3)长远战略(十四五规划):从“回归主业白酒、回归市场高端、回归到古井历史辉煌位置”,到“拿下一百亿,冲向前三甲”,再到 “双品牌、双百亿”。

二、200 亿目标增长逻辑清晰:省内次高端放量+全国化进程加速+国企改革

1、省内次高端放量:古井贡酒作为徽酒龙头品牌、渠道优势进一步提升,次高端价格带产品放量贡献增长势能。①安徽省白酒量稳价增,主流消费向次高端价格升级。②安徽白酒市场呈现双寡头格局,外来酒企进入困难。③对比省内竞争对手:古井在品牌、渠道、产品等全方位优势:1)作为区域龙头,品牌影响力更强,足够支撑次高端放量;2)渠道控制力更强,在抢占市场上占据先机;3)产品结构更丰富,能实现从献礼版到古5,再到古8、古20 的升级,产品升级链条足够长。公司次高端以上产品古16、古20 卡位在300-500 价格带,快速放量,抢占了省内消费升级的先机,进一步拉开了与口子窖等省内竞争对手的差距,优势明显。

2、全国化进程加速:①收购黄鹤楼:湖北省白酒市场与安徽省较为相似,黄鹤楼具备名酒基因,产品结构丰富。古井将在黄鹤楼身上复刻渠道和管理模式,改写鄂酒市场新格局。②布局环安徽市场:因地制宜,稳步推进全国化进程。1)河南省按不同地区、不同产品分渠道运作,同时通过设计产品实现产品升级,实现稳步增长。2)河北省派出优秀管理层开拓市场,目前增长最快,实现从无到近10 亿的突破。3)江沪浙区域龙头酒企品牌力强、渠道运作深,古井选择“大招商、招大商”的理念,通过与团购资源强大的大商合作,逐步以点带面打开市场。

3、国企改革预期,提升效率:①古井为国有控股,自09 年引入战投开始混改,但改革进程缓慢且效果不佳,从未引入股权激励计划,存在改革预期。②国政策加快推动国改,行业内汾酒、五粮液均已经实现改革且效果显著,改革模式值得古井借鉴学习。③古井处于扩张阶段,期间费用率行业第一,预计随着古井国改实施以及扩张逐步成熟,公司有望进入投入回报期,费用逐渐降低,盈利能力有望提升。

三、盈利预测:

预计2020-2022 年,公司实现收入105.53 亿元、125.54 亿元、147.39 亿元,同比增长分别1.3%、19%、17.4%,实现净利润20.62 亿元、26.24 亿元、31.74 亿元,同比增长分别为-1.7%、27.3%、21.0%,对应EPS 为4.09 元、5.21 元、6.30 元,对应PE 分别为65.8X、51.7X、42.8X。考虑到公司省内消费升级及全国化扩张空间、费用率下降带来的业绩改善潜力,以及十四五规划的增长确定性,给予2021 年60X 估值,对应目标市值1574 亿,维持“买入”评级。

四、风险提示:行业竞争加剧风险、经济不景气风险、疫情反复风险