古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596):徽酒单寡头格局明确 全国化推进目标坚定

时间:21-05-26 00:00    来源:华安证券

事件:公司召开 2020年股东大会,主要管理层出席。

省内消费升级持续带动产品结构上移

安徽省内消费升级趋势明确,公司作为徽酒单寡头省内格局清晰,带动公司年份原浆产品结构持续上移。20 年末公司推出千元新高端产品年三十,21 年有望实现过亿元收入;古20 品牌建设较好,在500 元价格带快速发展,充分受益于安徽省内消费升级,回款节奏较快,预计后续在核心消费人群中持续放量;古16、古8 亦受益于消费升级,在200~300元价格带实现增长,预计古8 以上次高端产品占比超30%;下方古5、献礼版客观来说已经进入产品生命周期成熟期,公司推进保盘、保价、保量、保位。古井作为地产酒寡头,消费升级大背景下古井几乎一人独享升级红利,借产品结构轮动升级,上方产品接续放量,足以给公司提供持续增长动力。

全国化两手抓,省外市场开拓稳步推进

公司2024 年规划200 亿营收中约50%来自于省外市场,目前省外市场占比约30%,公司明确全国化两手抓,一手招商布局覆盖,另一手抓重点市场深度占有。目前江苏以南京、苏州为代表的市场快速推进,江苏已取代河南成为公司省外第一大市场,公司省外江苏、河北等市场产品结构布局较高,顺应消费升级发展较快;河南早年是公司省外规模较大的市场,产品结构较低,公司已提出河南再造新安徽,逐步推进产品结构、客户资源等切换,仍需时间。

投资建议

徽酒单寡头格局稳固,维持“买入”评级。预估2021~2023 年营收分别为123、140、159 亿元,分别同增20%、14%、13%,归母净利润分别为22.9、26.7、30.7 亿元,分别同增23%、17%、15%,对应PE为53.8、46.1、40.1 倍,我们认为,公司作为徽酒绝对龙头,安徽地产酒单寡头格局稳固,古8 以上次高端产品流行性已出现,有望持续享受省内消费升级红利,省外瞄准次高端谋求全国化目标明确,持续推进环安徽省招商。公司作为徽酒龙头,依托省内市场、及泛全国化发展,虽短期业绩不及预期,不改中长期成长确定性,因此维持“买入”评级。

风险提示

1)年份原浆系列动销不及预期;2)省内渠道下沉、省外全国化扩展不及预期等。