古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596):“全国化+次高端”战略清晰 古20批价提升

时间:21-05-27 00:00    来源:招商证券

公司股东大会交流积极、务实谨慎,未来仍将坚持“全国化+次高端”战略,打造古20 大单品,公司未来仍将加大品牌投入,追赶一线名酒。产品价格来看,古20持续挺价展现战略定力,未来仍将严格挺价,经销商利润或因此得到保障,渠道推力更强。省外市场拓展方面,环安徽市场拓展势头良好,江苏模式初显成效。

维持21-23 年EPS 为5.15、6.50、8.27,维持“强烈推荐-A”评级。推荐阅读我们的深度报告《老名酒价值回归之路:扎根安徽,环顾江南》

古井股东大会调研反馈:坚持“全国化+次高端”,战略坚定,目标清晰,我们本周参加了古井股东大会,管理层交流积极、务实谨慎,核心反馈如下:公司坚持推进“全国化+次高端”战略,打造古20 大单品。省内外经销商模式较为相似,主要有三种模式:1)经销商主导,公司指导、监督和检查。2) 能力较强的大商团队,可以自己运作。3)运作能力较弱的,则以厂商为主导,实行1+1。目前省外主要是招大商的模式。省内:省外收入结构远期规划为5:5,近期规划为6:4。产品结构上古8 以上次高端远期规划占比50%,近期为40%。目前公司在品牌方面与一线名酒仍有一定差距,后续预计继续高举高打,补齐短板,费用投放结合企业当前所处的发展阶段。

近期跟踪:古20 持续挺价展现战略定力,百元以下增速放缓。分产品看,古20 控价执行严格,目前批价来到540 元,较2020 年初提升约200 元,年初至今也已上涨130 元。公司在近期召开的经销商大会上提出,要把古20 的全国渠道开票价统一在570 元,实际成交价控制在650 元以上,并且辅以“五个严禁”来确保完成,经销商利润或因此得到保障,渠道推力更强。这也体现出了公司坚定发展次高端的战略定力,提价后古20 在次高端产品中的相对优势进一步强化。百元以内的产品增速放缓,去年一季度疫情期间出现负增长,今年春节返乡受限,日常消费较少。献礼和古5 占公司较大份额,目前采取保盘、保量、保价、保位。该价位带白酒仍有消费需求,需要保障渠道利润。

环安徽市场拓展势头良好,江苏模式初显成效。分市场看,目前环安徽势头良好,江苏模式初显成效,2020 年江苏、河南为两个10 亿级别市场,江苏同比增长超50%。湖北、上海、浙江、山东均过亿,京津冀收入6.9 亿,华南收入5.8 亿。预计21 年后省外势能将逐步释放,预计未来增速将快于省内,十四五末期占比将有望达到40%以上。

投资建议:公司未来发展目标清晰,执行有保障,产品结构调整或加速,给予265 元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。公司下阶段发展目标清晰,坚定“次高端+全国化”战略,且执行有保障。目前环安徽省市场拓展良好,次高端单品增速较快,未来在名酒底蕴和持续投入双重保障下,产品结构或加速调整,实现双50%目标。维持21-23 年EPS 为5.15、6.50、8.27,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:省内竞争加剧,中低档产品收入不及预期,省外拓展不及预期。