古井贡酒(000596.CN)

古井贡酒(000596):结构升级明显 省外占比持续提升

时间:21-09-08 00:00    来源:太平洋证券

事件:公司发布2021年中报,2021H1 实现营收70.07亿元(+27.0%)、归母净利润13.79 亿元(+34.5%)。2021Q2 营业收入28.77 亿元(+28.6%),归母净利润5.64 亿元(+45.4%)。

产品结构优化,省外占比持续提升。分品类看,白酒业务中年份原浆/古井贡酒(000596)/黄鹤楼分别实现收入50.7 亿元,8.06 亿元、5.81 亿元。

营业收入比上年同期增长15.49%/14.09%/319.6%。黄鹤楼实现较快恢复性增长,古 20 等放量带动年份原浆吨价高增24.63%。分地区看,2021H1 华北/华中/华南/国际各增长40.3%/23.54%/67.51%/424.71%。

其次2021H1 华中地区营收占比为85.99%,大本营市场继续深耕,省外华北、华南地区扩张较为顺利,增速较快。2021H1 经销商数量共3720个,较2020 年底增加329 个。公司持续聚焦全国化布局,不断推进渠道下沉。21Q2 公司合同负债(预收款)22.1 亿,较21Q1 增2.7 亿(+13.9%),较20Q2 增14.9 亿(+204.3%),创历史新高,21H1 销售回款80.6 亿,同比+27%,其中21Q2 为40.8 亿,同比+113%,报表经营质量非常好。

毛利率提升、费用率略降带动盈利能力稳定提升。上半年年份原浆系列毛利率 82.5%,同比提升1.9pcts,古井贡酒毛利率59.5%,同比下降0.7pct,黄鹤楼毛利率75.4%,同比提升4.5pcts。年份原浆、黄鹤楼稳中有进,对毛利率贡献较大。2021Q2 公司净利率为19.6%,同比提升+2.3pct,净利率提升主因为毛利率提高和费用率下降。Q2 毛利率为75.6%,同比提升1.0pcts,营业税金率14.7%(-1.7pct),税金率变化是由短期发货节奏变化导致的季度波动所致。销售费用率28.1%(+0pct),管理费用率8.2%(-0.8pct),财务费用率-1.5%(1.0pct),公司销售、管理费用投放保持合理状态。

定增募拓产能、全国化扩张和大单品战略保障中长期增长。(1)非公开发行募资50 亿元,投入公司酿酒生产智能化技术改造项目,达产后由目前11.5 万吨扩展到24.5 万吨的产能,以支持未来10 年以上发展(2)在省内格局向好叠加品牌势能释放的背景下,全国化扩张成效显著,华北、华南、江浙沪等市场均实现高速增长,省外扩张有望取得新突破,预计未来三年省外实现双位数以上复合增速。(3)次高端战略下,大单品古20、古8 等继续较好增长,古20 占据600 元次高端核心升级价格带,全面主推;打造古8 安徽中高端价位段的王者地位。

盈利预测与估值:

我们略提高盈利预测,预计2021~2023 年收入增速21.41%、19.00%、16.00%,利润增速为28.29%,25%,22%。给予目标价265.44 元,维持“买入”评级。

风险提示:高端化不及预期,渠道开拓不及预期。