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古井贡酒(000596)2019年三季报点评:徽酒江湖 谁与争锋

时间:2019-10-29    机构:华创证券

事项:公司发布19 年三季报,19Q1-3 实现收入82.03 亿元,同增21.3%,归母净利润17.42 亿元,同增38.7%,19Q3 实现收入22.15 亿元,同增11.9%,归母净利润4.93 亿元,同增35.8%,收入略低预期,业绩符合预期。19Q1-3销售回款85.52 亿元,同增14.1%,19Q3 销售回款29.00 亿元,同降5.4%,19Q3 末预收款8.90 亿元,同降20.1%。

收入保持稳健增长,产品结构持续升级。公司Q3 增速环比Q2 有所回升,但前三季度收入整体表现保持稳健增长,渠道反馈Q3 已基本完成全年回款任务,渠道打款备货良性,库存水平优于去年同期。省内公司卡位200-300 元消费升级价格带,古8 及以上产品发力宴席渠道,精准营销核心意见领袖,保持较快增长。同时,古20 也在积极卡位,发力团购渠道。省外河南、河北市场全年任务已经完成,古7 古8 产品占比提升。同时,公司继去年10 月将河北列为战略市场后,今年6 月将河北、东北、西北市场统一为北方大区,预计后续将持续发力。

产品结构升级,竞争格局改善,费用率进入下行通道。19Q1-3 公司毛利率76.3%,同降1.6pcts,其中Q3 毛利率75.2%,同降2.1pcts,推测主要系人工成本上涨所致。19Q1-3 销售费用率29.4%,同降3.9pcts,Q3 销售费用率同降7.3pcts 至25.8%。公司产品结构稳步升级,费用投放效率提升,叠加省内市场竞争格局的改善,费用率进入下行通道,释放业绩弹性。同时,Q3 管理和财务费用率分别下降1.0/1.1pcts。整体公司19Q1-3 净利率21.7%,同升2.7pcts,其中Q3 净利率22.9%,同升4.0pcts,费用优化下,盈利能力持续提升。

立足省内,发力省外,势能持续释放。公司省内产品结构升级及省外局面改善仍在持续,预计全年收入增长稳健,品牌和渠道势能释放下业绩弹性凸显。公司在后百亿时代,双品牌双百亿战略清晰,省内古8 以上产品放量增长,产品结构升级带动毛利率提升,竞争格局改善下费用率优化释放业绩弹性;省外来推进次高端全国化更为坚定清晰,积极调整组织架构,从环安徽市场逐步迈向全国市场。此外,2019 年集团股权已转让至国资运营公司,继续期待在国企改革层面进一步进展,带来经营活力提升及业绩积极释放。

投资建议:公司积极布局次高端,产品升级再上台阶,此前高费用投入积累的品牌和渠道势能已经开始释放,省内市场份额不断提升,费用率进入下行通道,预计明年业绩仍将维持较高弹性。我们维持2019-2021 年EPS 预测4.54/5.76/7.08 元,对应PE 分别为25/20/16 倍,当前估值在白酒板块内具备吸引力,维持12 个月目标价142 元,对应明年约25 倍PE,维持“强推”评级。

风险提示:宏观经济下行风险;竞争加剧风险;需求不及预期。