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古井贡酒(000596)2019年三季报点评:库存处于低位 产品升级推升利润高增长

时间:2019-10-28    机构:川财证券

事件:古井贡2019 年前三季度实现营业收入82.03 亿元,同比增长21.31%;归属于上市公司股东的净利润为17.42 亿元,同比增长38.69%;单三季度实现收入22.15 亿元,同比增长11.91%,实现归母净利润4.93 亿元,同比增长35.78%。

点评

业绩基本符合预期,产品升级推升利润高增长。2019Q3 收入增速环比放缓,主要原因为公司坚持低库存战略,对经销商打款要求较低,主动控制发货节奏使得渠道保持良好动销,目前省内库存低于2 个月。古井产品目前整体价格已提升至200 元价格带以上,其中新古8 实际成交价已至约270-280,古16 及古20 保持迅速增长,在省内市占率逐步提升,我们预计前三季度古8 及以上产品增速高于25%,古20 增速约为60%,献礼版保持个位数增长。省内产品结构升级、终端动销良好、费用使用效率提升推动净利润增长迅速。省外市场方面,河南及河北地区预计已完成本年度任务,增长势头良好,其中河南地区库存约为1 个月。

成本提升使得毛利率下滑,费用使用效率提升推动净利率增长。受人工及原料成本提升影响,2019Q3 公司毛利率为75.2%,较去年同期下滑2.1 个百分点;公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较去年同期下降7.3、1.0、1.1 个百分点,受益于费用使用效率提升,公司净利率较去年同期提升4.0 个百分点;受三季度采购增加、工资及税费提升影响,公司经营活动产生的现金流量净额为12.0 亿元,同比下滑35.8%;受公司控制发货节奏影响,2019Q3 公司预收款为8.9 亿元,同比下降2.2 亿元,环比增加3.7 亿元。

维持公司“增持”评级

我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为105.5、127.9、151.2 亿元;归属母公司股东的净利润分别为22.0、27.3、334.0 亿元;对应2019-2021 年EPS分别为4.4、5.4、6.7 元/股。我们认为受益于公司产品升级带动盈利能力增长、规模效应推动费用率降低、拥有多个价格带强势单品、省内市场根基稳固、具有外延扩张能力,公司业绩将提升,给予公司增持评级。

风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。