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古井贡酒(000596)公司深度:核心品类享受区域消费升级 产品渠道保证成长性

时间:2020-01-13    机构:民生证券

核心逻辑一:区域消费升级持续,公司领跑徽酒

(1)省内白酒品牌牢牢守住中高端价位,逐步上攻次高端价格带。从省内竞争格局看,100~300 元的中高端价格带被省内品牌垄断;公司积极打入此价格带并取得领跑地位。安徽市场经过多轮消费升级,古井、口子窖高端主力产品已脱离竞争最激烈、利润相对较薄的中高端价位,进入300~600 元的次高端市场。(2)古井持续提价,价格上行幅度逐步甩开竞争对手。古井凭借产品力优势,从2014 年~2019 年每年都对年份原浆提价,上调频率和幅度都是徽酒之首。古5 从2014 年100 元左右上行至目前150 元,古8/古16/古20 价格也逐年上行,年份原浆售价整体上移趋势明显。目前合肥市场中高端主力消费品种逐步上行至200 元价位,周边地市也逐步向150 元以上靠拢,公司未来将构建以古8 为核心的产品矩阵,充分受益区域市场消费升级。

核心逻辑二:省外市场扩张顺利,双品牌驱动成长

(1)河南市场空间大但地产酒较弱势,公司积极进入河南市场、意图“再造一个新安徽”。2015 年公司将河南市场列为第二大战略市场,2018 年公司在河南销售额9 亿元左右,占营收比重超10%。2019 年河南市场年份原浆占比已接近50%,未来市场空间仍然广阔。(2)古井+黄鹤楼双品牌发力湖北市场。2016 年公司收购湖北黄鹤楼酒业51%股份,目前已形成古井+黄鹤楼双品牌驱动架构。根据协议黄鹤楼到2021年都将保持20%以上营收增速,湖北市场开发可期。

核心逻辑三:产品力+渠道力保证长期成长性

(1)年份原浆酒定位中高端,各细分价位覆盖完善。从价格矩阵分布看,古26、古20 定位高端,拉高整体形象;献礼/古5/古8/古16 等中高档产品是销售主力,以销量保证品牌影响力。未来公司销售资源将逐步向古8/古16 倾斜,年份原浆各价位单品有望持续受益于消费升级。(2)2012~2017 持续高广告宣传投入,打造品牌优势。公司探索以5.0 战略、“白酒+文旅”等模式打造品牌形象,并通过举办桃花春曲节、参展博览会、宣传片等方式提升品牌影响力。(3)推行三通工程、深度分销模式,加强渠道掌控力。公司通过实施“三通工程”,重点推广年份原浆系列,下大力进行渠道深耕。在深度分销模式下,公司将渠道下沉至县级以下,保证了对终端的控制能力。

盈利预测与投资建议

预计19-21 年公司实现营业收入105.30/122.28/140.79 亿元,同比+21%/+16%/+15%;实现归属上市公司净利润22.06/27.15/32.65 亿元,同比+30.1%/+23.1%/+20.3%,对应EPS 为4.38/5.39/6.48 元,目前股价对应PE 为35/29/24 倍。公司目前估值与白酒整体估值相当,中长期成长确定性好。给予“推荐”评级。

风险提示

业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。