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古井贡酒(000596):安徽次高端白酒迅速增长 古井有望占据优势地位

时间:2020-01-14    机构:广发证券

受益消费升级,安徽200-500 元次高端将迅速增长。据微酒,18 年徽酒市场270 亿元,我们预计19-21 年徽酒市场CAGR 为8%。80-200元价位仍会受益消费升级,增长快于市场整体,预计CAGR 约12%。

省会合肥消费升级领先全省约3 年,参照合肥消费水平,预计200-500元次高端19-21 年CAGR 为30%+,从38 亿元扩容至100 亿+。

次高端市场古井迅速起量,18 年市占率达25%。徽酒市场较封闭,据Wind,本土品牌市占率达74%,古井、口子市占率分别为20%、13%,龙头地位已稳固。据微酒,80-200 元价位古井、口子市占率分别为34%、24%,古井已占优。200-500 元价位古井近几年份额提升迅速,至18 年与口子市占率已经持平,均为25%左右,形成双寡头格局。

名酒基因+狼性团队,古井有望占据次高端市场优势地位。自推出年份原浆以来,在名酒基因+国企资源加成+能力强的高管等因素下,古井品牌力不断提升。自18 年起,古井重心移至古8/16/20 等次高端产品,预计19 年收入占比同比18 年提升5pct 至18%。古井国企体制侧重规模扩张,高管多销售出身且销售队伍现金激励充足,渠道进攻性强。

省内以厂家主导模式为主,对古16/20 尝试联盟体模式(顺价+分红),充分让利以调动渠道积极性;省外以古7/8/16/20 等次高端产品引入大商进行扩张,新品高利差+省外次高端稳健扩容,有望迅速增长。

我们预计19-21 年公司收入分别为104.27/125.42/144.42 亿元,同比增长20.04%/20.29%/15.15%,归母净利润分别为23.09/29.30/35.91亿元,同比增长36.18%/26.90%/22.58%,EPS 分别为4.58/5.82/7.13元/股,按最新收盘价对应PE 为33/26/21 倍。参考可比公司估值,给予20 年30 倍PE 估值,对应合理价值174.53 元/股,维持买入评级。

风险提示。宏观经济下行风险,渠道扩张不及预期,食品安全风险。