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古井贡酒(000596):享受次高端放量和全国化扩张双重红利

时间:2020-02-26    机构:中国国际金融

投资建议

古井在次高端价位布局中处于领先地位,目前在安徽市场该价格段的市占率超过40%,我们认为公司未来将继续受益于次高端价位扩容,而公司超前的战略意识和团队能力是核心支撑。我们预计公司2019-2021 营收CAGR 为14.7%,净利润CAGR 为21.4%。

维持司跑赢行业评级。

理由

次高端价格带快速扩容。2015-2019 年,我们测算次高端价格带复合增速达到31%,目前总规模已达550-600 亿元左右,占行业收入比重约10%,我们预计未来三年次高端价格带复合增速仍将保持在25%以上,相当于未来三年约有10%中高端(80-200 元)的消费量升级为次高端。

古井在安徽市场次高端价位中市占率高,具备领先优势。截止到2019 年,我们预计古井在安徽200-600 元价格带占比已达40%以上,处于领先地位。我们预计古20 于2020 年后将进入放量期,次高端行业规模持续扩大、公司产品结构升级和板块化扩张是公司成长核心驱动力。

优异的战略意识和营销团队构筑核心竞争力。我们认为在品牌基础上,酒企价位升级的意识和能力非常重要。2007 年至今,古井连续多次踏准行业升级节奏,成功进军次高端白酒市场,并塑造了较强的渠道力和组织力,竞争优势突出。

盈利预测与估值

由于看好古井结构升级带来的盈利能力提升,我们上调2019 年盈利预测3.6%到22.66 亿元,但因为疫情事件对消费大环境的影响,我们下调2020 年盈利预测6.9%到26.02 亿元,并引入2021 年盈利预测33.40 亿元。考虑到公司长期稳健增长趋势,我们维持目标价140.5 元,对应2020/21 年27.2/21.2x P/E,当前股价对应2020/21年24.6/19.2x P/E,目标价有10.4%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

疫情持续时间超预期;宏观经济大幅波动,高端酒价格下滑挤压次高端需求;省内市场竞争加剧致费用大幅上升,影响利润;核心管理团队变更带来的风险。